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利率与汇率关系分析 　　摘 要：利率和汇率之间的关系是复杂的。本文运用二者之间相互关系的基本理论，结合中美两国利率和汇率变化的具体实例，对二者之间的关系做了一些初步的分析。最终说明了“当一个国家名义利率的变化是由其预期利率提高引起时，本国的货币升值；而当一国名义利率的变化是由其预期通货膨胀率提高引起时，本国的货币贬值。”这样一个结论。 　　关键词:利率；汇率；模型 　　 　　 在西方经济学的理论中，名义汇率取决于实际汇率和两国的物价水平。用式子表示为E=e*( p’/p)。其中，E表示名义汇率，e表示实际汇率，p’表示外国物价，p表示国内物价。在实际汇率的值给定时，如果国内物价水平p上升，那么名义汇率E就将下降。另一方面，如果外国物价p’上升，那么，名义利率就将上升。同时，我们还可以把上式稍做变形，写为：名义利率变动的百分比=实际利率变动的百分比+外国物价变动的百分比―国内物价变动的百分比，即：名义利率变动的百分比=实际利率变动的百分比+通货膨胀率的差别。 　　 　　一、理论分析 　　 　　 根据以上理论，我们来对“当一个国家名义利率的变化是由其预期利率提高引起时，本国的货币升值；而当一国名义利率的变化是由其预期通货膨胀率提高引起时，本国的货币贬值。”这一结论进行分析。预期利率的提高必然引起名义利率的提高，名义利率提高以后，投资需求相应减少，这就引起生产资料价格的下降，也就是国内物价水平p下降，根据式子E=e*( p’/p)，在其他因素不变的情况下，p下降引起名义利率E上升。这就是上面结论中的“当一个国家名义利率的变化是由其预期利率提高引起时，本国的货币升值。”我们接着分析，当一国预期通货膨胀率提高时，即国内物价变动的百分比增加，由“名义利率变动的百分比=实际利率变动的百分比+外国物价变动的百分比―国内物价变动的百分比”可知，国内物价变动的百分比的增大会引起名义利率变动百分比的减小，即本国货币贬值。这就是上面结论中的“而当一国名义利率的变化是由其预期通货膨胀率提高引起时，本国的货币贬值。”这一结论。 　　 以上只是运用有关的理论作一个笼统的分析，下面我们就通过几个具体的模型看一下汇率的变化和利率的变化之间到底存在一个怎样的关系。 　　 　　二、模型分析 　　 　　 1．利率平价假说。利率平价假说沿袭了购买力平价在商品市场的一律定价分析方法，来分析资本市场上资本的国际间的流动，分为抵补的利率平价和无抵补的利率平价理论。 　　 抵补的利率平价分析存在远期外汇买卖的抵补行为的情况下，本国的资本收益应该和外国的资本收益相等，如果不相等，资本的跨国间的套利行为也会最终使其相等。例如A国利率高于B国时，有投资者的资金进入A国购买金融资产，同时卖出与持有金融资产相同期限的A国货币远期合约，银行持有的A国货币远期空头头寸增加，银行平抑A国货币远期空头的结果必然是A国货币的远期贴水。由此认为本国利率高于外国利率的差额，等于本币的远期贴（外国货币的远期升水）；相反，本国利率低于外国利率的差额等于本币的远期升水。 　　 无抵补的利率平价理论研究不存在远期外汇抵补的套利行为条件下，市场使得投资者直接持有A国的金融资产的收益应等于投资于B国再将A币兑换为B币的报酬，如果不相等，资本的跨国间的套利行为也会最终使其相等。由此认为本国利率高于外国利率的差额，等于本币的预期贴水率（外国货币的远期升水）；相反，本国利率低于外国利率的差额等于本币预期升水率。 　　 2．柔性价格货币模型。 　　在此模型中，利率和汇率的关系是利率上升，本币升值，利率下降，本币贬值。二者的变动方向与利率平价假说的结论相反。但不能由此认为利率调整可同时优化内部和外部均衡，因为本币虽然贬值，但实际汇率不变，不可能增加出口，外部均衡没有改善同时价格的上升抵消了需求的增加，国内均衡也没有改善，此结论暗含货币供应量增加的扩张货币政策不能改善内外均衡，认为货币是中性的。很多实证研究表明，此模型不能解释经济调整地短期现象，但在长期是有效的。 　　 此模型的不足主要是：实证分析表明购买力平价在短期是不成立的；很多人认为价格的调整不是瞬时的，而是缓慢的。 　　 3．蒙代尔费莱明模型。本模型主要研究货币政策和财政政策与浮动汇率制和固定汇率的搭配使用对内外均衡的不同影响。以上的模型主要采用的存量分析法，而这里主要是流量分析法。 　　 在浮动汇率制度下，利率下降―LM曲线右移；同时资本外逃―本币汇率下降―出口增加（外部均衡改善）IS曲线右移，内部均衡和外部均衡同时改善。 　　 在固定汇率制度下，利率下降―LM曲线右移；同时资本外逃―本币汇率下降―为维持固定汇率，卖出外汇―货币供应量减少―利率上升―LM曲线会到最初的状态。内外均衡没有改善。如果资本的流动越充分，浮动汇