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利率变动对企业投资行为影响实证分析 　　作者简介：李豪（1988-），男，汉族，安徽陆安人，现就读于重庆工商大学经济学院产业经济学硕士研究生，从事产业经济方面研究。 　　杜蓝洁（1988-），女，汉族，重庆人，现就读于重庆工商大学经济学院产业经济学硕士研究生，从事产业经济方面研究。 　　摘要：本文采用实证分析，分析了利率对投资的作用机制。本文以沪深两市1997年至2009年648家上市公司作为样本，运用数据回归分析利率对企业投资的影响机制。通过实证分析发现利率与企业投资呈现正向相关，因此，本文认为我国企业投资对利率负向冲击并不敏感，利率政策也不能达到最初实施目标。 　　关键词：利率变动；投资；敏感度；相关性 　　1.样本选择与数据来源 　　本文选取的研究对象是1997年12月31日至2010年1月1日一直存在于沪深股市的648家上市公司，并按照证监会的行业划分标准将648家上市公司划分为13个行业。为了体现出利率变动对企业投资行为的影响，本文以1998-2009年度的数据进行研究，但是为保证滞后项的获取，选取的样本则实际上以 　　1997-2009年度的数据作为研究数据窗口。 　　1.1回归模型建立与变量选择 　　因为本文研究的是利率变量和投资的关系，本章根据实证分析的需要，结合我国上市公司的具体情况，拟采用的回归方程如下： 　　其中，β0表示截距项，〖SX（〗Ii，t〖〗Ki，t-1〖SX）〗表示第t期的投资支出变量，其中，Ii，t表示第t期的投资增加额，Ki，t-1表示第t期的期初资本存量（第t-1期的期末资本），rt为第t期的实际利率，μi，t表示误差项。模型（1）的假设是利率与企业的投资支出负相关，因此，β10。 　　在本文的变量选择方面，研究的因变量为企业的投资支出，自变量为利率。 　　本文的投资支出指的是企业的资本性支出，如机器、厂房、设备等固定资产的投资支出，而不包括流动资产、金融投资和无形资产投资。根据本文研究需要，本文用投资-存量比例（Ii，t/Ki，t-1）衡量投资支出： 　　投资支出（Ii，t/Ki，t-1）=投资增加额/上年年末总资产 　　其中，投资（I）=（本期末：固定资产净值+在建工程+长期投资）-（上期末：固定资产净值+在建工程+长期投资），即本年减去上年年末余额。 　　本文的利率变动是作为货币政策变动的指标，因此本文是以央行公布的基准存款利率作为衡量利率水平的指标，以体现宏观政策的变化。因为通货膨胀的因素，名义利率研究价值不大，并且麦金农的研究中一直强调实际利率的作用，同时，中国名义利率的粘性较强，很容易产生利率幻觉，不易于进行数据分析，影响企业投资行为。故本文模型中的利率全部采取实际利率，即是： 　　实际利率=名义利率-通货膨胀率 　　2.实证结果与分析 　　2.1 利率影响投资的回归分析 　　通过对Stata9.0的运用，对整体进行回归分析，回归结果如表所示。 　　注：显著水平为5%. 　　经过对上表的分析，我们可以得出以下结论： 　　第一，对于社会总投资支出（TI）方程的回归结果通过了显著性检验，其中可以得到β11 =1.4072，利率与社会总投资呈正相关，即是利率上升，社会总投资支出随着利率上升的变动系数是1.4072，而反之，利率下降，社会总投资支出随着利率下降的变动系数为1.4072。 　　第二，对于各行业的投资。首先，经过对上表的分析可知，大部分行业都是通过了显著性的，但是其中，采掘业（B）、信息技术业（G）、零售贸易业（H）和社会服务业（K）未能通过显著性检验，即是这四个行业的投资受利率变动的影响相对较弱。虽然如此，但也能大致看出其投资与利率变动是正相关的。其次，对于其他行业来说，利率与他们各自的投资仍然是正相关，即是利率的上升或下降会导致各行业的投资支出增加或减少。最后，根据分析，还能看出，不同行业的投资随着利率变化的变动系数是不同的。其中农林牧渔业（A）、建筑业（E）、交通运输和仓储业（F）、金融保险业（I）、房地产业（J）、传播与文化产业（L）的投资支出的下降随着利率下降的变动系数是处于0-1之间，而制造业（C）电力煤气及水的生产和供应业（D）、批发和、综合类行业（M）的的投资支出的下降随着利率下降的变动系数是大于1的，这说明，利率对C、D、H、M行业的影响是大于对其他行业的影响的，特别是对C行业的投资支出的影响最大。 　　第三，经过对社会总投资和各行业的投资的回归分析，我们可以得出：利率变动与投资支出是正相关的，即当利率上升，投资支出会随之上升；当利率下降，投资支出会随之下降。但是这是与理论相悖的，因为理论认为，利率与投资支出是负相关。其原因大概有四点：某一段时间的样本数据所呈现的投资利率的关系比较模糊；过低的实际利率压抑