《金融教学与研究》第2期 eva考核方法能否有效抑制非效率投资_来自中央企业的证据_郑稣鹏.docVIP

金融教学与研究 2015 年第 2 期（总第 160 期） EVA考核方法能否有效抑制非效率投资 —— 郑稣鹏，王龙丰 （齐鲁工业大学 工商管理学院，济南 250353） 摘 要： 从2010年开始国资委在对中央企业的考核中引入了经济增加值（EVA）这一新的考核指标，这一指标能更有 效地反映企业价值，旨在使央企高管的经营理念从“追求利润最大化”转换到“追求企业价值最大化”，以利于企业的 长远发展。以2008～2012年沪深A股央企作为样本，对EVA考核方法实施前后进行的对比发现，EVA考核方法整体上有 利于降低非效率投资行为，但这种影响要建立在EVA考核能够影响到高管薪酬的基础上。EVA考核方法也应在其他 企业广泛推广。 关 键 词：经济增加值；中央企业；考核指标；非效率投资 中图分类号：F270.7 文献标识码：A 文章编号：1006－3544（2015） 02－0018－04 一、引言 考核方法是通过影响高管薪酬来抑制高管的非效率 投资行为 。 投资作为企业价值增长的动力来源与企业的长 期发展密不可分。然而，由于我国国企存在特殊的产 二、理论分析与研究假设 权背景，信息不对称和委托代理问题尤为严重，国企 由于委托代理和信息不对称问题的存在，企业 在追求快速发展与做大做强的高成长理念下，其投 的高管往往会将资金投入到能够为自己带来利益的 资效率往往会受到影响，低下的投资效率将直接影 项目。这种不以企业价值最大化为目的的投资行为 响到企业的价值，并损害股东的利益。2010 年国资 被称之为非效率投资，主要表现为投资不足和过度 委将一项新的指标EVA（经济增加值）引入中央企 投资两种情况。对企业高管进行激励和监督是减少 业的考核中，这一指标能更有效地反映企业价值，这 信息不对称和委托代理成本的有效方法，也是抑制 一制度安排，旨在使央企高管的经营理念从“追求利 企业高管进行非效率投资的有效途径。与薪酬相挂 润最大化”转换到“追求企业价值最大化”，以利于企 钩的绩效考核是企业实现对高管监督和激励的一项 业的长远发展。在受到EVA 考核制度约束后，影响 重要举措。EVA 考核方法作为考核央企高管的一项 企业价值增长的非效率投资行为是否能够得到有效 新方法，同样能够发挥对高管的监督和激励作用 。 的约束？该问题目前尚无定论 EVA 考核是一个以经济利润为基础，综合考虑 。 基于此，本文以2009～2012 年沪深A 股中国资 了债务资本成本和股权资本成本的业绩评价体系 。 委控制的中央企业（下称“央企”）作为样本，通过对 与以会计评价指标为基础的传统业绩评价指标相 EVA 考核方法实施前后进行纵向对比，检验 比，EVA 考核方法充分考虑了股东价值创造。加之， EVA 考核对企业非效率投资的影响，并进一步证明 EVA 业绩评价体系鼓励战略性投资，战略性投资有 EVA 利于提高企业的长期投资效益。而传统的考核指标 收稿日期： 2014-12-08 作者简介：郑稣鹏，女，齐鲁工业大学工商管理学院研究生，从事会 计理论研究；王龙丰，男，齐鲁工业大学工商管理学院研 更多地衡量了企业的短期业绩，在传统会计考核体 系下，经理人在投资时会有“短视”的行为出现，不愿 进行战略型投资，从而导致企业的投资不足。而引入 究生，从事财务成本管理理论与实务研究 。 18 金融教学与研究 2015 年第 2 期（总第 160 期） EVA 考核方法后，对符合长期利益的投资项目可避 为避免极端值影响，本文对所有连续变量在1%和 免上述问题，可消除经理人进行战略性投资的抵触 99%的水平上进行了Winsorize 处理。最终得到 796 情绪 个公司年度样本 。 。 此外，在传统会计考核体系下，高管在进行投资 （二）模型设定及变量定义 时需要考虑一系列冗杂的会计指标，而这些指标往 1.非效率投资的计量模型 往具有矛盾性，高管在进行投资决策时会无所适从， 本文借鉴Richardson 的研究构建模型计量企业 具有综合性的EVA 指标将会避免这一问题，使高管 的非效率投资，模型中的残差值即为非效率投资的 的投资行为统一与和谐，在投资时更注重效率。基于 程度，具体的计量模型如（1）式： 上述理论分析假设： INV =a +a INV +a CASH +a SIZE + i， i， i， i， t 0 1 t-1 2 t-1 3 t-1 H1：EVA 考核方法的实施将能够有效地抑制非 a LEV +a GROW +a RET + 4 t-1 5 i.t-1 6 t-1 i， i， 效率投资； （1） a AGE +YEAR+INDUSTRY+ε 7 t-1 t i， i， H1a：EVA 考核方法的实施能有效地抑制投资 i， t INV 为企业当年新增资本投资额与期初总资 不足