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国内企业套期保值业务大幅亏损引发思考 　　摘要:近年来,多家国内企业由于套期保值业务而引发巨额亏损的事件不断曝光,其中以几家大型航空公司最为引人注目,一时间将开展套期保值业务的主角--金融工具推到了风口浪尖。本文笔者从典型案例入手,试图分析金融衍生工具的风险来源,并出几点关于控制风险的建议。 　　关键词:套期保值;金融衍生工具;风险成因;控制建议 　　 　　一、国内企业套期保值业务引发巨幅亏损事件回放 　　以东航为代表的大型航空公司,其经营成本的三分之一来自燃油支出,所以航油成本随着国际油价的波动变化很大,给公司每年的经营绩效带来很大的不确定性,为了回避油价波动带来的这种不确定性,东航继国航之后,从2004年起开始开展燃油套期保值业务,以控制和锁定航油成本。此项业务的开展迅速取得了一定的成效,东航通过购买航油期货与现货交易的对冲业务,在2005年节约航油成本3437万人民币;2006年节约航油成本9859万人民币;2007年节约航油成本12502万人民币;甚至2008年,仅上半年便节约航油成本31392万人民币。 　　自2008年三季度以来,在金融海啸的连环冲击,国际油价持续走低的情况下,以东航为代表的我国大型企业海外套期保值的巨额浮亏问题不断浮出水面:截至10月31日,东方航空公司在公报中披露,公司在燃油套期保值合约方面所测算的公允价值损失约为18.3亿元人民币,公司燃油套保量占全年预计耗油量的35.9%;而截至11月21日,作为套期保值业务开山鼻祖的中国国际航空公司,在燃油套保合约中公允价值损失人民币近30亿元;再加上中信泰富的结构性外汇产品投资,中国平安的海外投资都纷纷告急。凡此种种,凸显场外衍生品交易的巨大风险。我们姑且不论会计准则的规定中是否允许企业从事金融衍生产品的场外交易,单是这样巨额的损失也足以引起我们的反思。 　　二、运用金融衍生工具的风险 　　金融衍生工具(Derivatives)简单说就是具有衍生特征的金融工具,理论上一般是指价值依赖于其他基本标的资产的各类合约的总称,基础的金融衍生工具包括期货与远期、互换、期权等三大类,它是以风险存在为前提,并为适应风险管理的需要而产生和发展的,其交易有别于一般的金融现货交易,是以标准合约交易和保证金交易为基本特征的,其最主要功能并不是交易,而是保值或投机。伴随着金融市场的不断完善,金融创新的不断深化,金融衍生工具的种类也在不断推陈出新,其风险主要体现在市场性风险、操作风险、流动性风险、法律风险和信用风险等几个方面。而究其风险的来源,笔者认为可以从以下几个方面考虑: 　　1.衍生工具本身的风险 　　由于标的资产的价格波动性、衍生工具合约的杠杆效应等因素导致衍生工具本身就蕴含着巨大的风险。一方面由于衍生合约的标的物的价格波动性较大,尤其是在国际市场动荡较剧烈的情况下,譬如原油、有色金属等资源类产品的价格会有很大变化,如上面案例中提到的航空公司的燃油套期保值失败,国际原油价格的变动是不可忽视的一个因素;另一方面衍生工具以小博大的杠杆效应也是使很多企业在使用过程中由保值变成投机的重要原因,较小的投入可以得到较大的回报,令很多企业铤而走险。 　　2.企业管理架构的基础性风险 　　现代企业管理理的基础是已委托代理为核心的契约理论,其实质是所有者通过契约赋予经营者一定的剩余价值索取权,这虽然在一定程度上可以调节所有者与经营者之间的利益冲突,但是由于信息不对称和外部经营环境的不确定性,加之契约的形成在一定程度上将部分风险转嫁给了经营者,使得经营者在管理、运营企业的过程中会考虑自身的利益,导致企业很多的操作随经营者的风险喜好而发生变化,无形中加大了类似衍生金融工具使用的风险。 　　3.企业外部监管不足平添风险 　　全球金融自由化不断发展,金融衍生工具不断创新,各种金融工具的复杂程度越来越高,各种类别的区分越来越困难,同时全球一体化的国际金融市场极大加速了金融衍生工具的交易,这在一定程度上加大了金融监管的难度和制定金融衍生工具会计准则的难度,外部监管的弱化也加大了其操作的风险。 　　4.企业内部控制制度刚力不足 　　企业内部控制系统尤其是与企业风险控制相关的内控机制不健全,或者是发挥机制不完善,使内控没有真正发挥其作用,都会导致企业在风险管理上出现很大问题,高风险的投机行为屡有发生,金融衍生工具的计量和披露不及时、不准确,都是企业内控制度刚力不足的突出表现。 　　三、运用金融衍生工具进行套期保值的风险控制 　　综上所述,企业因金融衍生工具带来的风险不仅源于工具本身,而且外部的环境性风险也时时存在,如何防范衍生工具的风险是企业应当亟待解决的问题,在这里仅提出本人的几点拙见: 　　1.我国相关的监管政策亟待完善 　　由于金融衍生产品交易以场外交易为主