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基于产权视角采掘业上市公司资本结构研究 　　摘要：本文以证券监督管理委员会对上市公司的行业分类，将我国采掘业细分为煤炭采选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业、其他矿采选业以及采掘服务业。对其资本结构进行了分析研究。 　　关键词：产权视角下 中国采掘业 资本结构 　　采掘业作为国民经济的支柱性产业，其成长将会直接关乎我国在经济、能源领域能否可持续健康稳定的发展下去。矿产资源作为采掘业的重要物质基础，长期供不应求，对外依存度极高，加之全球范围内的矿产资源竞争愈演愈烈，使得采掘业上市公司的发展举步维艰。在产权制度改革的背景下，采掘业上市公司中股东、债权人与经理之间的相关产权问题亟待解决，这将有利于降低其交易费用，增强其国际竞争力。因此，基于产权视角下，对我国采掘业上市公司资本结构进行研究具有一定现实意义。 　　一、采掘业上市公司资本结构现状分析 　　（ 一 ）资本结构的纵向比较 （1）债权结构比较。采掘业上市公司历年纵向比较的基本情况见表（1）。从表（1）可以看出，采掘业上市公司的资产负债率长期稳定在40%-50%之间，其中长期负债率长期保持在12%左右的水平，与短期负债率30%左右的水平相比偏低。而长短期负债比的数据也正好证明了这点，只有在2009年和2010年两年超过了50%，其他年份均在50%以下，说明长期负债水平连短期负债水平的一半程度都达不到。这足以说明采掘业上市公司偏好于短期负债，而对长期负债的兴趣不大。采掘业上市公司的产权比率则长期稳定在略小于1.00，说明采掘业上市公司的债务资本与股东权益资本趋于相同。（2）股权结构比较。产权视角下，股东同债权人的地位同等重要，股东掌握的股权与债权人掌握的债权对采掘业上市公司都具有显著的影响。本文对采掘业上市公司历年债权结构的纵向比较主要考察的是股东权益收益率、国有股比重、第一大股东持股比例、后九大股东持股集中度、高级管理人员持股比例。其中股东权益收益率=净利润/平均股东权益、国有股比重=国有股股数/总股数、第一大股东持股比例=第一大股东持股数/总股数、后九大股东持股集中度=第二大至第十大股东持股比例的平方和、高级管理人员持股比例=高级管理人员持股数/总股数，具体历年纵向比较的基本情况见表（2）。从表（2）中可以看出：采掘业上市公司历年的股权结构变化不像债权结构变化那样较为平稳，采掘业上市公司历年股权结构的变化比较波动。股东权益收益率因此也受到股权结构变化的影响，表现不稳定。采掘业上市公司的股东权益收益率从2000年至2008年一直走高达到0.24。但是2008年后则呈现大幅下滑趋势，这与金融危机后国际经济形势低迷导致采掘业上市公司股东权益大幅度缩水不无关系。同时，采掘业上市公司的国有股比重从2007年的43%迅速下滑至2011年的13%，说明采掘业上市公司在2007年后经历了涵盖面广、程度深的产权制度改革，国有股份逐渐开始更加趋向合理的占据采掘业上市公司的股份比例。而高级管理人员的持股比例则从2007年开始迅速走高。2011年高级管理人员持股比例是2007年高级管理人员持股比例的1880多倍，说明从2007年开始当国有股逐步退出采掘业上市公司的同时，高级管理人员开始大量持有股份，高级管理人员对公司的经营权与收益权开始趋向一致，这对上市公司产权治理的影响是深远的。因此，产权治理在对债权人、股东进行关注的同时也应该逐步重视高级管理人员在公司中发挥的作用。但是高级管理人员的持股比例最高也不超过6%，与第一大股东持股比例的50%左右相比仍然偏低，说明采掘业上市公司管理层的股权激励机制还不够完善，拥有经营权的公司管理层却缺乏对公司的收益权。与此同时，历年来采掘业上市公司第一大股东持股比例却一直保持在45%―50%，而后九大股东持股集中度却一直在20%左右的低水平徘徊。说明采掘业上市公司的股权主要还是掌握在大股东手中，大股东接近拥有绝对控股地位，其他股东对大股东的约束和监督能力有限。（3）经营权代理成本比较。本文分别把销售管理费用率和资产周转率作为衡量采掘业上市公司代理成本的主要指标。另外，还加入了两权分离度这一指标用以衡量公司控制权与索取权的匹配程度的指标。具体情况见表（3）。从表（3）可以看出，我国采掘业上市公司的两权分离度长期在6%―7%之间，说明公司控制权与索取权的分离程度还是较高的。采掘业上市公司实际控制人所掌握的控制权往往高于其索取权，致使其对上市公司的控制经营与收益索取之间往往是不匹配的，拥有了公司的经营控制权却往往得不到与之匹配的收益索取权。而采掘业上市公司的销售管理费用率则在2007年达到历史最低的0.0800后开始强势上扬，在2008年至2011年这四年间都维持在0.0900左右的高位，说明采掘业上市公司的代理成本在经历金