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基于投资者决策碳信息披露对企业价值影响研究 　　摘要：从碳信息披露角度出发，针对我国上市公司碳信息披露情况，构建碳信息披露评价体系，考察了碳信息披露、投资者决策与企业价值三者问的内在关系，并以上证碳效率指数股为研究样本，利用联立结构方程模型对其进行实证检验。研究结果发现，在控制了其他变量后，碳信息披露对企业价值存在显著的正向驱动效应，且这一驱动效应是通过投资者决策这一中介变量部分传导的，即碳信息披露一部分直接对企业价值产生正向驱动作用，另一部分是通过先作用于投资者决策，然后再对企业价值产生正向驱动作用。 　　关键词：碳信息披露；投资者决策；企业价值；中介效应 　　DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2016.09.25 　　中图分类号：F272 　　文献标识码：A 　　文章编号：1001-8409（2016）09-0112-05 　　气候问题早已成为全球问题，温室效应引起的气候变暖也使得人们越来越关注碳排放。我国一直非常重视碳减排的问题，2008年起，我国在北京、上海等7个城市相继建立碳交易平台，并计划在2017年启动全国碳交易市场。“十三五”规划明确指出要推动低碳循环发展，建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系，实施近零碳排放区示范工程。2015年11月，习近平主席在巴黎气候大会上提出中国将于2030年左右使二氧化碳排放达到峰值；2030年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%～65%。企业作为碳排放的主体，碳信息披露水平也逐渐成为各方关注的焦点。碳信息披露不仅是发展低碳经济的基本要求，也是企业在目前气候形势严峻的情况下必须履行的社会责任。本文在国家低碳战略与企业碳信息披露备受关注的双重背景下，就碳信息披露、投资者决策与企业价值三者之间的关系展开理论与实证研究，并重点就投资者决策在碳信息披露与企业价值的关系中所起到的中介作用进行检验，不仅分析了碳信息披露对企业价值的影响，而且还深入研究了碳信息披露对企业价值的驱动机理与作用路径。 　　1.文献回顾与研究假设 　　2003年英国首次提出“低碳经济”的概念，由此开始，国内外诸多学者开始关注“碳”的概念并对其进行研究。由全球大型机构投资者发起设立的非盈利性组织―碳信息披露项目（CDP），于2003年开始对全球多家大型企业进行碳信息披露的问卷调查，并且从2008年起每年向我国市值最大的100家企业发起问卷调查，参与回复的企业由2008年的14家逐渐增加到2014年的45家，说明企业对碳信息披露的意识也在逐渐加强。 　　1.1碳信息披露与企业价值 　　企业的信息披露会影响公司管理层、投资者、政府决策，从而产生一系列的经济后果。何玉等学者指出公司选择披露碳信息可以减轻合法性压力，降低资本成本。根据信息不对称理论，信息披露质量的提高会减少企业与利益相关者之间的信息不对称，从而降低企业的权益资本成本，最终提升企业自身的价值。Schiager和Haukvik的研究发现企业碳信息披露水平与托宾Q值正相关，而托宾Q值是衡量企业价值的重要指标。Matsumura等学者认为，披露了碳排放信息的企业的平均公司价值比没有披露碳排放信息的企业要高。张巧良等也指出，企业碳信息披露与企业价值正相关，但不显著。而高碳排放企业的碳信息披露质量与企业价值负相关。王仲兵和靳晓超的研究发现我国上市公司碳信息披露水平与企业价值正相关且基本显著，但仍有待提高。鉴于此，本文提出研究假设1。 　　H1：企业碳信息披露对企业价值存在正向驱动效应。 　　1.2碳信息披露与投资者决策 　　信息披露的最高质量是决策有用性，企业的信息披露程度会影响投资者的信心，从而影响投资者进行决策行为。由于所有权和经营权的分离，分散的投资者无法直接获取企业经营的所有信息，必须以企业管理层披露的财务及非财务信息作为决策行为的依据。碳信息作为企业的非财务信息，可以帮助投资者了解企业对社会责任的履行情况，从而作出更准确的价值判断。黄瑁和朱攀的研究发现，企业社会责任信息披露与投资者?L期业绩预期、投资可能性和投资额正相关。Griffin等学者的研究表明，投资者在进行决策时确实会考虑企业所披露的气候变化信息，且投资者的价值判断会受到公司温室效应气体（GHG）排放信息的影响。那么，碳信息披露对投资者的影响是否会影响投资者决策行为，并因此最终影响企业自身的价值？Nishitani和Kokubu指出，在企业利益相关者（如投资者）将GHG减排视为企业的一种无形资产的前提下，企业的GHG减排将会增加公司价值。由此可见，投资者为降低投资的预期风险，往往会选择投资信息披露质量较好，信息透明度较高的公司。基于此，本文提出假设2。 　　H2：企业碳信息披露会影响投资者的决策行为，投资者更倾向于投资碳信息披露质量好的企业