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基于实物期权企业商标价值评估 　　[摘要]现代经济的增长越来越多的是依赖于知识含量的增长，知识产权已经成为各个国家和企业竞争的焦点。关于商标的兼并、收购、转让、投资、质押、企业合资、破产审计等交易活动在当今社会越来越频繁，众多的交易中，人们需要确定商标的具体价值，因此商标价值的评估成为人们日益关注的重点。本文以实物期权在企业商标价值评估中的应用为主要研究对象，用实物期权定价模型对该商标进行评估，得到企业商标的价值，比传统的用收益法计算商标价值更具有参考性，实物期权考虑了条件变化和管理柔性产生的价值。 　　[关键词]商标 价值评估 实物期权 B-S定价模型 　　本文选取的山东九阳股份有限公司（股票代码：002242）的商标作为评估标的，选用该商标的理由有以下几点：（1）九阳公司为上市公司，数据可得；（2）大多数人对九阳公司是比较了解的，较为熟知。 　　1九阳公司基本情况 　　九阳股份有限公司成立于1994年，是一家专注于健康饮食电器研发、生产和销售的现代企业。2001年九阳开发了浓香营养工艺，实现了豆浆机历史上跨越性的一步。资料显示，截止2008年，九阳股份共拥有专利204项，有效地提升公司产品的核心竞争力。从市场份额来看，九阳拳头产品家用豆浆机拥有几十项国家专利，已成为业内第一品牌，市场份额占80%以上。从渠道经营方面看，九阳采用经销商模式，目前拥有经销商500余个。 　　2基于实物期权法的评估值 　　实物期权法模型中的需要确定的参数有营业收入、营业成本、折现率，波动率等。 　　2.1营业收入预测 　　根据wind资讯中的数据，申万宏源证券、民生证券、银河证券、长江证券、中信证券等共14家券商对九阳公司2017年、2018年、2019年的盈利做出了预测。对这14家券商的盈利预测取平均值，得到九阳公司2017年-2019年营业利润增长率分别为10.80%，13.51%，15.05%。考虑到九阳公司在此行业的领先地位及发展的稳定性，以各券商的盈利预测为基础，确定2020年-2021年的营业收入增长率取为13.12%，13.12%。 　　2.2营业总成本预测 　　对营业总成本的预测采用营业成本收入百分比法，以2012-2016年该比例的平均值为基础进行合理调整。在该5年内，经计算营业成本占营业收入的平均百分比为88.61%（见表2）。九阳公司积极创新技术，将节约成本作为今年来工作重点之一并颇有成效。因此，根据14家券商的预测，综合考虑各因素后，我们确定营业总成本占营业收入的百分比为85%。 　　2.3利润分成率的确定 　　据世界权威组织多年的研究统计，商标权的利润贡献率在一般是在15%～30%的这个范围范围内。本次评估案例中，考虑到九阳商标的取得时间较长，而且市场波动幅度并不大，并且九阳使用注册商标的系例产品销售经营一直非常稳定，并且有很高的知名度，因而商标权的利润分成率取上限值30%。 　　2.4波动率的确定 　　在实物期权中，波动率可以通过类比风险相近资产的波动率来确定，也可以根据标的资产历史价格相对变动情况得出波动率，再依据未来风险变化情况进行逻辑调整来确定。本文采用营业收入对数法计算其历史数据的波动率。营业收入对数法的计算公式如下所示： 　　将九阳股份有限公司2007-2016年共10年的营业数据采用营业收入对数法计算得到表3。在过去的10年中，营业收入的波动性受宏观经济因素、行业因素及九阳公司的自身因素的影响，波动率为24.08%。 　　九阳有限责任公司公司在2007-2016年间，牛奶的“三聚氰胺”事件使得豆浆机热销数月，公司抓住机遇，迅速占领市场。该事件使得豆浆作为健康饮品深入民心，再加之，公司经营趋于多样化，分散了风险。由此这10年得到的波动率会明显高于未来5年内的波动率。根据同花顺内18家券商的预测，未来几年，小家电行业形势稳定，增速平稳，不会出现较大波动。综合考虑，我们将未来5年的波?勇嗜范ㄎ?0.20。 　　2.5折现系数 　　折现系数为无风险收益率，国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。根据金融界资讯系统所披露的信息，2017年记账式附息国债，从2017年1月12日开始计息；票面利率2.88%，2022年1月12日偿还本金并支付最后一次利息。因此本次评估以2.88%作为无风险收益率。 　　2.6期权的有限期限 　　一般参考Interbrand Group公司采用的年限，即5年。 　　折现系数为无风险收益率2.88%，将将各参数数据整理如下（表4） 　　因此，通过B-s模型对九阳商标权在基准日的评估价值为15.83亿元人民币。 　　3结论 　　3.1实物期权法在实践中未被广泛采纳的原因 　　虽然上文我们将实物期权