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基于多维信息甄别风险投资非资金价值增值服务及其影响因素 　　[摘要]为了从非资金价值增值服务的视角，给出创新企业家甄选风险投资机构的依据，本文建立风险投资多维信息甄别模型，证明了风险投资机构非资金价值增值服务的努力程度受价值增值服务边际成本和不同服务水平的边际成本差异影响。最后通过情景分析和算例分析进一步效验了风险投资机构非资金价值增值服务努力程度的影响因素及其途径，为创新企业家甄别风险投资机构的服务水平提供了依据。 　　[关键词]增值服务；逆向选择；多维甄别；风险投资 　　[中图分类号]F276 [文献标识码]A [文章编号]1008-1763（2015）04-0074-08 　　一引言 　　随着我国产业结构调整、经济增长方式转变需求不断提高以及国家自主创新战略逐渐明晰，以高新技术为代表的创新企业引来了新的发展契机，风险投资为创新企业的发展提供了资金及非资金价值增值服务，是创新企业发展的助推器。通常，风险投资机构会依据创新企业提供的商业计划书，筛选有潜力的创业注资。然而现实中有竞争力的创新企业往往能吸引多个风险投资机构的青睐，随之而来的重要问题是创新企业家如何在众多投资者中做出选择，使其在获得直接资本的同时，实现企业长远发展目标，这在以往的研究中未得到重视。风险投资机构除了资金注入之外，非资金的价值增值服务是区别于传统投资方式的显著特征，也是创新企业家甄选风险投资机构的一个重要判别条件。为了给创新企业家从非价值增值服务的视角对风险投资机构做出甄选提供依据，本文基于激励理论建立了风险投资机构和创新企业家之问的多维信息甄别模型，分析了增值服务水平差异引发的多维信息不对称问题，研究了风险投资机构增值服务程度及其影响因素，并通过算例进一步证实了以上结论。 　　二研究评述 　　风险投资是由风险投资机构将权益资本投资到高预期回报的创新企业中，并给与非资金增值服务，最后以首次公开上市，并购等方式退出，以达到双赢目的的一种投资方式。非资金增值服务作为风险投资的关键部分，其相关研究从1986年至今从未停止，大部分学者聚焦于风险投资机构非资金价值增值服务内容对投资结果影响的研究，如Brophy提出风险投资机构的增值服务增加了企业的附加值，对于创新企业的成功有重要意义。Megginson和Weiss提出与无风险投资支持的企业相比，有风险投资支持的企业上市时，得益于风险投资后的增值服务，企业成立的时间更短、资产帐面价值更大、权益比率更高。Brav和Gompers指出由于风险投资家积极地参与被投资企业的管理，使得风险投资支持的企业比没有风险投资支持的企业表现出更高的长期绩效。风险投资机构提供的增值服务类型多样，Tyebjee和Bruno和Gompers指出风险投资机构在管理人员招募，策略制定，进一步融资，合并、并购或首次公开上市等方面会给创新企业提供帮助。Cumming等学者指出在项目质量信息提取，公司监管，管理建议咨询等方面风险投资机构做出了重要贡献。龙勇和刘誉豪通过结合方程模型，从商业网络的建立、发展战略的规划、财务状况的监控、生产能力和创新能力等方面验证风险投资机构非资本增值服务对高新技术企业的技术能力有积极促进作用。龙勇，梅德强和常青华将吸收能力引入风险投资对企业建立技术联盟的影响关系中进行分析，并验证了相关假设。 　　通过对以往研究梳理可以发现，风险投资家以何种方式为所投企业的价值起到增值作用尚未达成一致，学术界对这种非价值增值服务作用、程度和影响因素提出了质疑，Timmons and Bygrave（1986）提出风险投资产业会在高新技术企业的经济和技术发展中，扮演一种重要的角色，然而这种角色是难以理解的。Fried和Hisrich认为风险投资家非资金的投人行为对于被投者来说可能是一种建设性的，也可能是无力的，甚至是毁灭性的，Wijbenga et a1.提出风险投资家的哪种策略或者具体的增值活动为所投企业做出了贡献仍然是难以有共识，smtre还提出风险投资家价值增值因素的程度和形式尚未定论。虽然风险投资机构非资金的价值增值活动的输入和输出，在结果和测量方面没有达成一致，但可以肯定的是风险投资机构这种价值增值活动是风险投资区别于其他投资方式的关键性特点。张识宇、徐济超和蔡建峰指出过度的监控将通过契约控制机制对被投企业施加过大的压力，使被投企业表现出风险厌恶倾向，从而削弱企业的创业导向。 　　值得注意的是，除了风险投资机构自身因素外，创新企业家对风险投资机构的甄选是否恰当也会影响企业获得的非资金价值增值服务。在现实中由于风险投资机构本身类型、投资侧重点、专业人士行业背景和专业资质等方面存在差异，如表1，风险投资机构提供相应的增值服务水平各有高低，创新企业家需要根据自身所处的行业、地域以及发展阶段，对风险投资机构提供的服务