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对负利率时代下我国货币政策研究 　　摘要：在2014年6月，欧洲央行宣布下调隔夜存款利率至-0.1%，这是全球主要央行首次将该利率下调至负值，2014年9月，日本央行以负利率推行债去货币化，而美国自实行量化宽松政策后，利率基本保持在零的水平上，由此从全球各国央行货币政策的实施来看，低利率甚至负利率已经成为常态。2015年8月份CPI同比增长2%，创下了2015年这一年的新高，同年8月24日中国人民银行下调一年期定期存款利率，由2%降为1.75%。作为通货膨胀的CPI同比涨幅，俨然已经超过金融机构一年期存款利率，这也标志着我国再次进入负利率时代。本文主要通过对我国2015年8月至2016年4月出现的负利率现状进行分析，并研究其产生的原因，在此基础上分析负利率对我国经济的影响，最后提出相应的货币政策。 　　关键词：负利率；经济效应；货币政策 　　一、我国负利率的现状 　　对一个国家而言，负利率主要有两方面的含义，一是名义利率为负，在这种情况下，是假定居民在银行的存款没有利息。二是实际利率为负。指名义利率低于通货膨胀率。目前，主要是以一年期存款利率来衡量名义利率，用全国居民消费价格指数（CPI）作为通货膨胀的衡量标准。经常提到的“负利率”是指一年期存款利率低于全国居民消费价格指数同比增速。 　　从1990年以来，我国共经历四次负利率时期，第一个时期（1992.10-1995.11），这一时期CPI最高值达到27.5%，而对一年期定期存款利率做出两次调整，第一次调整是在1993年5月，由7.56%上调至9.18%，第二次调整是在1993年7月，再次上调至10.98%。第二个时期（2003.11-2005.3），这一时期CPI高达5.3%，在2004年10月对一年期定期存款利率做出一次调整，由1.98%上调至2.25%。第三个时期（2006.12-2008.10），这一时期CPI最高为8.7%，央行对利率的调整最为频繁，在2007年连续进行6次上调，利率由2.52%上调至4.14%。第四时期（2010.2-2012.3），这一时期CPI范围为2.4%至6.5%，利率由2008年12月23日的2.25%上调至3.5%。而一般来说，当CPI大于3%的增幅时就是通货膨胀，当CPI大于5%的增幅称为严重通货膨胀。由此可以看出这四个时期出于高通胀时期。 　　而从2015年央行5次下调利率，使一年期定期存款利率由2.5%连续降为1.5%。下面由图表说明： 　　由上图可以清晰看到，自2015年8月开始出现负利率，自2015年11月至2016年4月，CPI的同比增幅最高达到2.3%，超过了金融机构一年期定期存款利率1.5%，2016年4月达到最高为2.3%，但与以往时期的CPI相比较，是处于较低水平的，利率的快速下降是本次负利率发生的主要原因。这一时期的特征表现为“低利率低通胀”。 　　二、我国负利率形成的原因 　　本文主要对2015年至2016年4月期间的出现负利率进行分析，由实际利率=名义利率-通货膨胀率，可以看出负利率形成的直接原因，要么是名义利率太低，要么是通货膨胀率太高。但就这一时期来看负利率出现的主要原因是利率的连续下调，所以这里仅就利率下调的原因进行分析。 　　（一）外部因素。一是美国量化宽松政策的实施。美联储从2008年11月起，实施的三轮量化宽松政策：通过购买中长期债券，从而增加基础货币供给，向市场投放大量流动性资金，致使美元处于长期贬值的状态，由此，大量的国际游资为获得高回报率开始发生转移，而2012年起相对于美元一直处于升值的人民币资产成为国际游资关注的对象，加之美国经济恢复以及美联储加息预期，所以相对的维持低利率来控制游资的涌入，减少资本市场和外汇市场的波动。二是外汇占款变化。以前年度，我国每年外汇大量流入，央行通过收购外汇资产而投放了较多的本国货币，外汇占款较大，主要是通过提高存款准备金率来加以对冲，但从2015年3月到9月外汇占款出现大幅度的下降。10月份虽有所回升，但影响外汇占款变化的因素仍有较大的不确定性，若继续实行较高的存款准备金率，将直接减少货币供给量，从而降低资本流动性，使资本流出压力加大。 　　（二）内部因素。我国经济增长仍呈现出下行的趋势。我国在经历三十多年的经济高速增长，经济的发展已经收到严重的制约。原有的粗放型经济增长模式不能适应新的发展需要。因而为实现经济可持续性增长，要注重发展质量与效益相协调，积极发挥市场在资源配置中的决定性作用。为降低运行成本，刺激投资，增加就业，那么就需要从货币政策和财政政策出发，而利率是货币政策传导机制的中枢。通过增加货币供给降低利率，从而增加投资，刺激货币的需求，稳定就业水平。 　　三、负利率带来的经济效应 　　（一）积极效应。一是有利于减轻地方政府