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市场微观结构对量价关系影响研究 　　摘 要：从实证的角度分析了我国证券市场交易量与回报之间的动态关系。以上交所200只股票在2003年1月4日到2006年5月31日期间的高频分笔交易数据为样本，分别考察了交易价差、公司规模和信息发布事件对我国股市量价关系的影响，实证结果表明市值大、价差小的股票，在大交易量的日子回报呈现持续性，而市值低、价差大的股票，在大交易量的日子回报呈现翻转性，这一结论与美国市场结论相反。 　　关键词：证券市场；量价关系；微观结构；信息；流动性 　　中图分类号：F124.8 文献标识码：A 文章编号：1009－9107（2007）06－0063－05 　　 　　Research on the Effect of Market Microstructure on Price??Volume 　　ZHAO Zhi??you????1，2???? 　　（1.School of Management,Tianjin University,Tianjin300072;?? 　　2.Guizhou Colloge of Finance and Ecomomics,Guiyang 550004，China） 　　Abstract：Dynamic relationship between return and volume in Chinese stock market is empirically researched.Based on high frequency data of 200 stocks of Shanghai Exchange from Jan 4,2003 to May 31,2006,the effects of trading spread,company size and information distribution on price??volume relation are investigated.Empirical results indicate that the stocks with big company size and small spread show return persistence in big trading volume days and stocks with small company size and big spread show return reversal in that kind of days.The conclude is different from American stock market. 　　Key words：stock market；price ??volume；market microstructure；information；liquidity 　　 　　一、引 言 　　 　　量价关系研究是金融研究的一个热点。所谓量价关系，是指股市价格的波动性与交易量间存在的互动关系，它是理解股市波动性的关键，从市场宏观层次上，量价关系反映了交易者的交易行为与价格波动的相互影响；从市场微观结构上，这一关系又反映了市场中信息的传递方式及投资者对信息的获取和价格发现过程。 　　大量研究表明，波动性的短期动态特性往往与交易行为如交易量、新型金融工具与新型交易技术、交易机制、跟风、泡沫等密切相关，其中交易量可能是解释波动性的短期动态性的重要因素。本文拟深入考察微观结构对波动性与交易量间关系的影响。 　　传统量价关系研究侧重考察交易量与价格变动的绝对值和价格变动量之间的相关关系。如Crouch, Clark, Morgan, Epps and Epps等人的研究表明，交易量与价格变动绝对值之间存在正相关关系。而Karpoff的“量价不对称假说”表明，交易量和价格变动量之间也存在正相关关系，而且交易量与价格正向变化时的相关性要强于价格负向变化时的相关性。[1]这些研究的局限性在于他们只是对一种现象研究，没有涉及到现象背后的信息和交易动机等市场本质因素。现阶段的量价关系研究则侧重从信息流传递、市场价格的形成机制、交易动机等微观结构的角度来深入分析价格波动与交易量之间的相关关系。如Andersen的修正混合分布模型，将日交易量序列分为信息交易部分和噪声交易部分来描述价格波动与交易量的分布形式，认为市场价格的运动是由于新信息的到达并逐渐融入价格的过程而引起的。[2]Lee和Swaminathan根据历史交易量和价格变化选择证券组合中的股票，得出同时考虑历史交易量和价格的变化，会比仅仅使用价格这一单一信息更具有现实意义。[3] 　　资本市场微观结构理论与信息经济学指出，金融资产的波动性与信息密切相关：信息的传播方式、传播速