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山西国有煤炭上市公司实施资本运营障碍与对策研究 　　摘 要：上市公司利用资本市场进行资本运作，有利于改变传统的依靠自我积累的单一发展模式，推进企业快速做大做强。然而，受各种历史性、政策性和企业自身因素影响，山西国有煤炭上市公司普遍存在资本运作方面的思路不宽、体制机制不活、手段单一、进展缓慢等问题。文章对山西国有煤炭上市公司实施资本运作的历史实践进行总结分析，探讨制约其资本运营的体制机制障碍，并提出相应的对策建议。 　　关键词：煤炭 上市公司 资本运营 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 　　文章编号：1004-4914（2014）12-150-03 　　一、山西国有煤炭上市公司实施资本运作的历史实践 　　1.山西煤炭上市公司基本情况。山西是产煤大省，煤炭经济在整个经济总量中占有举足轻重的地位。经过2009年以来的全省煤炭资源整合，国有煤炭大型企业集团所占比重由重组前的50%上升到70%，并形成了七大国有煤炭企业集团，分别为焦煤、同煤、晋煤、潞安、阳煤、煤炭进出口集团和晋能集团（2013年煤销集团与国际电力集团合并为晋能集团）。通过IPO、借壳、国有股权划转等方式，目前七大煤炭企业集团均有其控制的上市公司。 　　2.山西煤炭上市公司再融资情况。上市以来，为满足企业经营发展和项目投资的实际需要，山西煤炭上市公司积极利用资本市场开展再融资工作。但总体来讲，企业现金分红总额显著高于融资总额，分的多，融的少。受体制机制、历史遗留问题以及资本市场和产业环境变化等因素影响，部分煤炭上市公司除IPO外，甚至一次也未实施过再融资。从融资结构来看，山西煤炭上市公司债权融资方式相对较多，股权融资金方式明显偏少，不仅显著低于同行业的民营煤炭上市公司，也低于河北、河南等周边省份的国有煤炭上市公司。 　　3.山西煤炭上市公司并购重组情况。山西不乏煤炭上市公司利用资本市场开展并购重组，实现做大做强的经典案例。山煤国际于2009年通过借壳中油化实现上市，2011年实施定向增发，募集资金55亿元，主要用于收购煤炭进出口集团资源整合的7个整合矿井，使山煤集团净资产由上市前的43亿，增加到2013年的124.44亿元，成为集产、运、销于一体的大型企业集团。永泰能源于2009年借壳上市后，2009年到2011年连续三次实施非公开发行股票方案，2012年实施重大资产重组，累计募集资金72亿元，全部用于收购煤矿相关资产，企业由2008年总资产仅10亿元，净资产3.5亿元，净利润仅300万元的一个微利的非煤企业，迅速发展为一家总资产476亿元，净资产98亿元，煤炭总产能达1725万吨的大型集团公司。 　　相反，也有由于各种原因而失败的案例。大同煤业于2007年到2008年期间先后启动过1次H股发行，2次境内非公开发行，但由于发行时机的选择失误（2007年美国次贷危机及2008年二级市场股票价格的大幅下挫），导致发行失败。晋煤集团分别于2003年、2008年两次启动IPO，也多次试图通过借壳方式上市，但由于发行方案、发行时机等种种因素而搁浅。 　　除上述利用资本市场实施并购重组的少数案例外，山西煤炭企业集团及其控股上市公司实施煤矿并购整合多数采取现金方式。无论是政府主导下的大规模煤炭资源整合，还是上市公司对集团所属煤矿的收购，抑或转型项目的推进实施，资金来源主要依靠煤炭产业利润积累和银行贷款，上市公司资本运作平台作用并未充分发挥，伴随着规模的扩大和市场形势变化，企业所面临的经营风险和财务风险也不断增大。 　　二、制约山西国有煤炭上市公司实施资本运作的障碍 　　1.现代金融和资本运作意识不强，体制机制僵化，企业可持续发展能力偏弱。多年来，山西煤炭企业的发展，更多依靠的是煤炭自然资源禀赋，以及封闭性的自我积累和银行贷款等负债融资模式。与发达省份相比，山西国有煤炭企业无论是在国企改革方面，还是在推进国有资产证券化和集团整体上市方面都进展缓慢。煤炭企业集团在引入战略性投资者，推进国有企业的股权多元化，在充分利用上市公司直接融资平台优势实施再融资和市场化的并购重组，推进资源资产化、资本证券化方面明显不足。受思想观念封闭保守，体制机制僵化、行政干预过多等制约，市场意识、开放意识、资本意识、创新意识不足，煤炭企业的发展仍处于传统的主要依靠产品经营推动发展的阶段，在运用现代金融理念和手段推动资本运营，优化资源配置、增强企业核心竞争力方面进展缓慢。 　　2.历史负担和整合矿井负担沉重，转型项目效益不佳，企业发展面临大而不强的困局。目前，山西国有煤炭上市公司的集团公司仍然保留有非经营性资产和生产性服务的资产和人员，特别是几大煤炭集团仍承担着企业办社会的职能，职工人数众多，历史包袱沉重，若将生产经营性资产中的营利性资产注入上市公司，集团公司就会因缺乏经营性