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我国上市公司可持续增长研究 　　【摘要】文章在介绍了现金流口径可持续增长率的研究意义之后，对沪深300指数成分股中企业的希金斯SGR、拉巴波特SGR和实际SGR进行了统计研究。结果显示，两种增长模型下，企业都没有实现可持续增长。希金斯可持续增长率的标准差最小，拉巴波特可持续增长率的标准差最大。最后，文章针对现状提出了相关政策建议。’ 　　【关键词】可持续增长率；实际增长率；沪深300指数 　　【中图分类号]F424.6 【文献标识码】A 【文章编号】1002―736X（2015）04―0163―04 　　一、引言 　　可持续发展是现代企业管理的目标之一。企业保持可持续发展，才能具有可持续的竞争优势，同时才可以使企业的价值实现最大化。为了从财务角度保持企业的可持续增长，希金斯于1977年首先提出了财务可持续发展率的概念。他认为：企业的财务可持续增长率是指在不需要耗尽其财务资源的条件下，企业销售所能够增长的最大比率。在实际发展过程中，企业的增长速度总是高于或低于可持续增长率。如果企业的实际增长长期偏离可持续增长率的话，就会大大减损企业的价值。 　　财务可持续增长率的研究主要集中在两个方面：一是公式推导方面的理论研究；二是实际增长率与可持续增长率之间偏差方面的实证研究。在理论研究方面：Devendra Gulati和Zaher Zantout（1997）在确定了销售额提升导致资产与负债的变化后，根据“资产=负债+所有者权益”推导出一个企业可持续增长的模型，根据模型，当遇到通货膨胀或利率波动时，为了抵消通货膨胀与利率波动带来的影响以保持企业的可持续发展，通常需要频繁调整资本结构；RuiHuang和Guiying Liu（2009）在分析了范霍恩与希金斯可持续增长模型的缺点之后，以杠杆指标作为参数，推出了一个新的可持续增长模型，并通过案例证明固定成本及债务利息影响企业的杠杆程度，同时影响企业的可持续增长率；油晓峰和王志芳（2003）对希金斯可持续增长模型假设的局限性及预测的性质进行了分析评价，同时对模型中的变量进行了扩展，使得模型的应用范围有所拓展；赫光（2009）在对范霍恩的可持续模型进行了回顾及评价之后，对模型进行了修正，并对模型的适用性进行了探讨。在实证研究方面：Nasrollah Amouzesh、Zahra Moeinfar与Zahra Mousavi（2011）检验了伊朗54家上市公司2006―2009年数据，研究显示，两者之间的偏离程度与资产周转率（ROA）、市净率（PB）之间有很大的关联，而受流动比率（Current ratio）与速动比率（Acid ratio）的影响很小；关惠玉通过对我国A股上市公司1997―2005年的可持续增长情况进行分析，得到的结论是实际增长率与可持续增长率之间偏差的主要影响因素有资产运作效率变动、资本结构调整、外部权益融资和销售净利率的变化，但是股利政策对企业的偏差没有显著的影响；林娜（2008）在介绍了四种可持续增长模型之后，对沪深300指数成分股2001―2005年的数据进行了研究，通过对总体样本及其中制造行业样本的研究，认为四种模型中，只有在科雷可持续增长模型下实现了可持续增长，并且希金斯可持续增长模型在使用过程中更加具有优势；汤谷良与游尤（2005）对基于会计口径与基于现金流口径的可持续增长率进行比较分析之后，揭示了它们在逻辑上和应用中的优势及局限性，并通过对万科1998―2004年度四种可持续增长率的计算进行了数据验证，以期为可持续增长率的计算机应用提供借鉴意义。 　　二、上市公司可持续增长研究的意义 　　目前关于财务可持续增长率的实证研究主要集中于会计口径的可持续增长率中，对于现金流口径的可持续增长率则缺乏足够的研究。实际上，研究现金流口径的可持续增长率对于企业的发展具有同样重要的作用。因为，以净利润为基础的会计口径可持续增长率与以净现金流量为基础的现金流口径可持续增长率有着不同的含义。由于企业的净利润以权责发生制为基础进行计量，而现金流量则是以收付实现制为基础进行统计的。所以，如果企业在某一时期的业务收入金额等于现金流入金额，而成本费用金额等于现金流出金额的话，则会计口径与现金流量口径的统计结论一致。而现实生活中，业务收入与现金流入、成本费用与现金流出金额是不相同的。因此，两种统计口径下产生的差异不可避免。研究基于现金流的财务可持续增长模型具有如下三点意义。 　　一是为企业管理者进行投资决策提供了一种参考依据。现金流管理的好坏往往能够决定股东价值的增减。企业管理者在考虑增长速度与财务资源之间平衡关系时，忽略现金流口径可持续增长率的话，就很可能由于现金流管理不善导致股东价值的减损。因此，管理者不但要考虑利润方面投资决策是否可行，还需要从现金流的角度判断投资的可行