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我国上市公司增发新股前盈余管理实证研究 　　 摘要:文章以1998年～2008年间增发过新股的中国沪深两市A股上市公司作为考察对象,对其基于增发动机的盈余管理进行了实证研究。实证结果表明,不论是从全部样本来看,还是从区分公开增发与非公开增发的部分样本来看,中国上市公司在增发新股的前三年及增发当年均存在显著异于零的向下盈余管理(调低利润)。这是一种更隐蔽的侵蚀中小股东利益的行为,值得引起广大投资者的充分关注。 　　关键词:增发新股;盈余管理;信息不对称;利益输送 　　 　　一、 研究背景 　　 一般情况下,企业利润越高,其股价也越高(Bernard Thomas,1990;Chaney Lewis,1995)。因此,公司管理人员为了提高股票发行价格,就会操控报告盈余,即盈余管理。Haw Daqing Woody(1998)对我国1994年~1997年间A股上市公司进行实证研究,发现上市公司的管理者运用包括线下项目在内的交易事项和应计利润进行盈余管理,以获得配股资格。陆正飞和魏涛(2006)也发现中国证监会对配股的“门槛”要求使得上市公司管理层有很强的动机在配股前进行盈余管理。 　　 那么,增发新股(简称“增发”,下同)同样作为一种股权再融资方式,我国上市公司在增发新股前是否也存在着盈余管理行为呢?本文将通过实证研究来回答这一问题。 　　 二、 计量模型与样本选择 　　 1. 计量模型。从国内外相关研究文献来看,在盈余管理实证研究中,修正Jones模型的运用频率最高。陆建桥(1999)、黄新建(2003)、杨秀艳(2007)结合我国实际情况,对修正的Jones模型又作了进一步修正,分别在模型中加入了无形资产和其他长期资产的摊销因素、期间费用因素和线下项目①因素。本文在构造盈余管理计量模型时将综合考虑他们的观点,并对模型再作如下进一步修正: 　　 (1)将总应计利润定义为“总应计利润=净利润-行业净利润现金流量比×经营现金净流量”,因为,①净利润是权责发生制下的财务指标,而经营现金净流量是收付实现制下的财务指标,不同会计模式下的财务指标值之间不宜直接进行算术运算;②从构成范围来看,虽然净利润的来源范围较经营现金净流量的范围广,但多数情况下净利润往往小于经营现金净流量②,因此,两者相减的结果多数是“负”值。这样,用“负”的因变量参与对非操控性应计利润的回归过程,将显得不合逻辑; 　　 (2)用“营业收入”代替“主营业务收入”,原因是市场经济中企业经营日益多元化,很难划清主营业务与其他业务的界线③; 　　 (3)所有数据均采用账面原始值,不再计算变动额(比如营业收入变动额、应收账款变动额),因为,①与非操控性应计利润相联系的是营业收入总额、应收账款余额,而不仅仅是其变动部分;②用变动额进行回归,其隐含的假设前提是 “基期没有进行盈余管理”,这显然不符合实际情况;③在Jones模型以及修正Jones模型中,衡量固定资产折旧对非操控性应计利润的影响时,使用的也是固定资产原值,而不是折旧变动额。 　　 基于上述思考,本文的盈余管理计量模型如下: 　　 第一步:计算总应计利润 　　 TAi,t=NIi,t-NICFORt×CFOi,t 　　 其中:TAi,t表示i企业第t年总应计利润;NIi,t表示i企业第t年净利润;NICFORt表示i企业所属行业第t年净利润现金流量比④;CFOi,t表示i企业第t年经营现金净流量。 　　 第二步:计算操控性应计利润。 　　 DACi,t=■-(?茁0■+?茁1■+?茁2■+?茁3■+?茁4■+?茁5■) 　　 其中:DACi,t表示i企业第t年操控性应计利润;Ai,t-1表示i企业第(t-1)年年末总资产;REVi,t表示i企业第t年营业收入;RECi,t表示i企业第t年年末应收账款余额;PPEIAi,t表示i企业第t年非流动资产之和;EXPi,t表示i企业第t年管理费用、财务费用及销售费用之和;INVTi,t表示i企业第t年投资收益;NONSUBi,t表示i企业第t年营业外收支净额和补贴收入之和;?茁i(i=0,1,…,5)为系数⑤。 　　 2. 样本选择。(1)用于计量盈余管理程度的研究样本 　　由于我国A股上市公司增发新股始于1998年,并且金融保险业上市公司的经营特性有别于一般上市公司,而综合类上市公司的行业特性又过于模糊。因此,本文将以1998年～2008年间进行过增发新股的非金融保险业且非综合类A股上市公司作为计量盈余管理程度的研究样本。 　　 (2)用于估计参数?茁(i=0,1,…,5)的回归样本。目前关于回归样本的选择方法有两种,一是使用本企业的时间序列数据;二是使用同行业同年度的截面数据。本文为了扩大回归样本规模,提高回归参数值的精度,采