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我国上市公司多元资本结构特征及其对企业绩效影响实证研究 　　中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2015）03-0018-06 　　摘要：本文结合我国上市公司的相关数据，纵向比较多元资本结构随时间的变化趋势，横向比较不同行业间多元资本结构的差异，并且建立模型对多元资本结构与企业绩效之间的关系进行实证分析，研究结果表明：企业资本以及相应的资本结构存在无形化的趋势；多元资本结构在不同行业间存在显著的差异；多元资本结构与企业绩效呈显著的正相关关系。 　　关键词：智力资本 多元资本结构 企业绩效 　　一、相关文献综述与问题提出 　　在知识经济时代，智力资本在企业的发展过程中发挥着越来越重要的作用，对企业绩效具有显著的影响。国内外的学者从不同的角度出发、采用不同的智力资本测量方法对智力资本与企业绩效的关系进行了相关研究。 　　在国外，研究智力资本对企业绩效的影响主要体现在两个方面：一是研究智力资本整体对企业绩效的影响；二是研究智力资本各组成要素与企业绩效之间的关系。Ahmed Riahi-Belkaoui从资源基础与利益相关者的角度出发，通过实证研究发现智力资本与公司财务绩效呈显著的正相关关系。Mavridis分别以希腊和日本两国的银行数据为样本，结果表明银行业智力资本与其绩效具有显著的正相关关系，而且智力资本对企业绩效的影响比财务资本大。随着智力资本研究的深入，很多学者投入到智力资本各组成要素对企业绩效影响的研究。Nick Bontis是较早尝试对企业的智力资本与企业绩效的相关性进行实证研究的学者。在此基础上，Nick Bontis研究马来西亚服务业与非服务业的智力资本的各组成部分的相互关系及其与企业绩效的关系，结果表明人力资本是各行业中最重要的资本，而且人力资本对结构资本的影响在非服务业比服务业要大。Steven Firer以75家上市的南非贸易公司为样本，开创性的将企业智力增值系数法（VAIC）用于研究智力资本与企业绩效的关系，结果表明结构资本与企业的获利能力具有一定的正相关关系，而人力资本对企业绩效的影响不显著。Engstrom通过对酒店业的研究表明，结构资本能明显促进酒店绩效的提高。Barathi通过对智力资本结构的研究发现，智力资本对企业绩效并不一定有明显的促进作用。 　　在国内，研究者主要基于增值系数法，从企业所处不同的行业、不同的生命周期等视角出发，来分析智力资本对企业绩效的影响。李嘉明、黎富兵基于增值系数法对计算机行业的30余家上市公司进行了实证分析，结果表明人力资本对企业绩效有正向的影响。万希同样基于智力资本增值系数法进行了研究，结果表明人力资本对企业的获利能力有正向的影响，但在统计上不显著。宁德保、李莹研究发现企业的有形资产效率和人力资本的效率与财务绩效具有正相关关系。余海宗、邓倩通过研究表明，无论是高新技术产业还是纺织、服装业，人力资本增值率对企业绩效显著正相关。卢馨、黄顺认为现阶段不同行业其企业绩效所依赖的有效治理资本驱动因素有很大的差别，人力资本只有与结构资本相结合才能产生应有的效益。曹裕、陈晓红、马跃如对企业不同生命周期的智力资本与企业绩效进行了实证分析，结果表明企业不同生命周期智力资本对企业绩效的作用存在差异。 　　另外，国内已有部分学者把智力资本纳入资本结构的范畴进行了尝试性的研究。朱友干指出企业的筹资结构决策的内容不仅要包括物质权益资本和债务资本，还应包括人力资本。姚立根、马丽娜基于人力资本视角，以现代企业契约理论为基础，分别对物质资本内部结构、人力资本以及两者的比例关系进行优化调整。张文贤、傅颀将人力资本纳入资本结构，并构建了以人力资本为核心的资本结构体系。张娟也将人力资本引入资本结构进行研究，通过数理推导的方式，构建人力资本、股权和债务三者之间相互关系和作用的模型。蒋琰、茅宁对资本结构进行扩展，从一元结构转变为多元结构，研究设置财务资本、人力资本、关系资本、结构资本、企业绩效五个变量之间的关系。 　　从以上国内外研究文献可以看出，智力资本整体对企业绩效具有积极的促进作用，但国内学者对此问题的经验研究存在如下局限性：（1）研究两者关系时主要采用横截面数据，而几乎没有时间序列数据，即没有从纵向考虑其差异性；（2）在选取研究样本时，一般只选取一个或两个行业，而没有从全行业的角度进行分析；（3）对纳入智力资本后的多元资本结构的变化特征没有进行深入的研究，也没有从实证上分析多元资本结构对企业绩效的影响。因此，本文试图弥补这些不足，为研究我国上市公司在纳入智力资本后的多元资本结构特征及其对企业绩效的影响提供合理的经验证据。 　　二、理论分析与研究假设 　　本文主要以多元资本结构相关理论研究为基础，结合我国上市公司资本结构的特殊性和制度背景，对纳入智力资本