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我国企业债券融资优势及其存在问题浅析 　　[摘 要]本文首先讨论了企业债券与股票融资、银行贷款的融资优势,其次分析了我国企业债券市场存在的问题,最后提出了发展我国企业债券市场的若干对策。 　　[关键词]企业债券 融资优势 问题与对策 　　 　　企业债券是股份制公司发行的一种债务契约,公司承诺在未来的特定日期,偿还本金并按事先规定的利率支付利息。企业债券市场是证券市场的重要组成部分,其发展不仅能拓宽企业融资渠道、优化企业资本结构,满足投资者多样化的投资需求,而且对证券市场的完善及国民经济的发展具有重要作用。我国企业债券的发行始于1984年,至今已有23年的发展历史。作为一种重要的直接融资方式,企业债券为我国国民经济的发展做出了很大贡献。但与此同时,和股票及国债市场相比,其发展相当缓慢,不仅严重影响了企业的资产运作、投资选择和市场竞争力的提高,影响了银行等金融机构的资产优化、投融资体制改革和证券市场的规范化建设,而且还严重影响了经济增长及经济可持续发展。因此,研究企业债券的融资优势及其存在的问题,对于大力发展债券市场,促进直接融资具有深远的意义。 　　 　　一、企业债券的融资优势 　　企业债券作为一种新的融资方式,既有相对于股票和银行贷款融资的比较优势,也具有财务比率上的优势,即增加公司债券融资后,也相应改善了公司的财务比率和债务结构。 　　(一)企业债券相对于股票的融资优势。根据传统资本结构理论,企业债券的融资作用:(1)企业债券税盾作用显著。在通常情况下,企业发行债券的利息支出作为企业的管理费用计入成本,这种法规和财务制度增强了企业发行债券的动机。相对于股票融资而言,债券融资具有税盾作用,即冲减税基的作用。这种优势不仅给有负债的企业增加收益,而且给企业的股东增加收益。而发行股票,会对公司和法人双重课税。(2)企业债券具有财务杠杆作用。企业发行债券筹集资金所带来的经营成果只需按事先约定的利率支付固定利息,剩余部分将全部为原有股东所分享。如果纳税付息前利润率高于利息率,负债经营就可以增加税后利润,从而使股东收益增加。反之,则拖累企业的盈利情况。“财务杠杆”机制的存在,是企业甘于冒一定风险举债筹集长期资金的一个重要因素,凡是举债的企业,无不是在自觉或不自觉地利用这一机制。所以相对于股票融资,一是筹资费比较高。根据美国SEC的统计来看,在所有的证券筹资方式中,普通股的筹资费是最高的,可以达到每融资100美元支付16.9美元的筹资成本。二是普通股的筹资风险较大,投资者要求的投资回报率较高,从而要求的股利也相对较高。三是普通股的股利在税后支付,不具备减税的效应,从而相应增加了其筹资成本。而相对于股票融资, 企业债券融资的筹资费和筹资风险都较小,利息在税前扣除,也具有节税效应。同时企业债券的预期收益也比股票稳定,特别是在市场波动较大的情况下,更有利于吸引投资者,能更有效的融通资金。此外,对于股东来讲,发行企业债券也不会稀释其股权,有利于保持其对公司的控制力。从而只要公司的股东投资收益高于公司债券的利息率,就可以发行企业债券,发挥其财务杠杆效应,即通过发行债券扩大负债规模,可以提高普通股每股收益水平,并增加权益资本的投资报酬率。 　　(二)企业债券相对于银行贷款的融资优势。对于银行贷款融资和企业债券融资,两者的利息都可以在税前扣除,都具有节税效应。但是,从现实状况来看,企业债券融资较银行贷款更具有优势。一是企业债券的票面利率所决定的。如有的企业债券的票面利率在债券的存续期内固定不变,并采用单利按年计息的方式。而银行的贷款利率是按照复利计算的,并随着市场利率的调整而调整。因此在利率计息方式上,债券由于银行贷款;在利率上升时期,固定利率也可以锁定利率成本,降低利率风险,并节约财务费用。二是企业债券的利率一般比市场利率低1、2个百分点。按照低1个百分点计算,相比银行贷款可节约财务费用。可见企业债券融资更具有优势。 　　 　　二、企业债券的融资存在的问题 　　(一)债券市场交易主体单一,市场规模偏小。绝大多数产品是普通固定利率担保债券,从形式上仅仅相当于美国公司债务工具中的中期公司债券,这对于投资者来说,其可选择的余地太小。同时由于大部分企业债券的发行,所融资金都被用于国家基础设施的建设和生产技术改进,从其实质上来看,类似于美国的市政债券,而且在中国,其不具备美国市政债券的“税盾”(美国市政债券收益,可以部分免税,称之“税盾”)功能,加上其相对股票投资较低的收益率,对于投资人来说是明显缺乏吸引力,从而造成了整个企业债券市场交易不活跃。在市场规模上,具体表现有:第一,占GDP比重小。虽然我国企业债券余额在20世纪末21世纪初以来有所增长,特别是2006年全年发行总量创下了历史新高,达到1500亿元,比2005年增长了37.38