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影响上市公司资本结构主要因素实证分析 　　摘要：自1950年代Modigliani和Miller两位教授提出现代资本结构理论以来，国内外学者从不同视角对资本结构及其功能进行了大量研究，以期为企业资本结构的优化提供理论支撑。而就资本市场的实务来说，目前鲜有学者对某一特定地区上市公司的资本结构进行实证研究。本文采用多元线性回归法，以重庆市现有30多家上市公司的2011―2013年报作为数据样本，微观剖析和描述企业的盈利水平、股权集中度、资产规模，以及资本营运、短期偿债、企业成长和资产对外担保能力与资产负债率的相关度。并提出适度扩大企业规模、优化上市公司资本结构、提高现代公司治理水平等改进措施。以期为学界的深入研究提供实证素材，并有利于优化上市公司资本结构。 　　关键词：上市公司;资本结构;影响因素;实证分析 　　中图分类号：F27文献标志码：ADOI：10.3969/j.issn.1008-4355.2015.06.05 　　一、引言自Modigliani 和Miller两位教授提出在无税收和完全市场条件下公司资本结构与公司价值无关理论后[1]，国内外学者从不同视角对资本结构的影响因素进行了研究。Titman和Wessels两位学者于1988年分析了美国公司资本结构的影响因素，并得出企业盈利能力、成长性水平、专业化程度、资产担保价值、收入变异幅度、行业类型、企业规模等是资本结构重要影响因子的结论[2]。国内如陆正飞、沈艺峰、吴世农等著名学者也对资本结构进行了深入研究，其中重点之一就是资本结构的影响因素问题[3]。但鲜有国内外学者以某个地区板块的上市公司为对象，对影响其资本结构的因素及其程度进行研究。因此本文试图通过重庆在沪深两市的上市公司为对象，并以其年报数据为样本分析资本结构的公司特征因素，以期为重庆上市公司优化资本结构提供参考。 　　二、实证研究设计（一） 样本选取与数据来源 　　本文以重庆在沪深两市的上市公司为研究对象，以公开披露的2011―2013 年报数据为研究样本，并遵照以下原则进行了筛选：（1）由于上市期初的财务数据波动较大，不稳定且可比性较低，于是剔除了2011年以后上市的公司： 世纪游轮（2011-03-02），福安药业（2011-03-22），梅安森（2011-11-02），中国汽研（2012-06-11），隆鑫通用（2012-08-10），博腾股份（2014-01-29）。（2）由于金融类上市公司的特殊资本结构，因此剔除了西南证券（2010-01-09）。最后得到研究样本公司30 家，获得720个截面数据。本文使用SPSS19.0 统计软件对横截面数据进行多元回归分析，数据主要来自于中国股票市场交易数据库（CSMAR）。 　　（二） 变量选择 　　1.因变量――资本结构[4]资本结构是指企业各种资本的构成比率，如产权结构比率、净资产负债率、资产负债率等。本文选取资产负债率，即采用总负债与总资产的账面价值的比值来度量企业资本结构，用K表示。 　　2.自变量――影响变量本文选取了以下特征因素作为影响变量： 　　（1）净资产收益率净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润除以净资产的百分比，该指标能够比较完全地衡量企业运用自有资本的盈利能力。因此本文选择净资产收益率来代表企业的盈利能力，用R表示。 　　（2）总资产周转率总资产周转率又称资产周转率，是指企业在一定时期主营业务收入净额除以平均资产总额的比率，该指标能够比较完全地衡量企业对总资产的运营效率。因此本文选择总资产周转率来代表企业的营运能力，用T表示。 　　（3）流动比率流动比率又称营运资金比率，是企业全部流动资产除以企业全部流动负债的比率，该指标能够较好地反映企业的短期偿债能力。因此本文选择流动比率来代表企业资产的流动性，用L表示。 　　（4）总资产增长率总资产增长率是指企业本年度总资产的增长额除以年初总资产额的比率，该指标能够较全面地反映企业总资产规模的增长情况。因此本文选取了总资产增长率代表企业的成长能力，用G表示。 　　西南政法大学学报李姣姣，干胜道：影响上市公司资本结构主要因素的实证分析（5）第一大股东持股比例由于重庆多数上市公司属于国有控股，因此本文以第一大股东持股比例代表股权集中度，用P表示。 　　（6）资产规模资产规模是指企业现有的总资产或者固定资产额，可以是绝对也可以是相对数额，本文选取总资产的自然对数作为衡量公司规模指标，用S表示。 　　（7）资产担保比率本文采用“（固定资产+存货）/总资产”来表示资产担保能力，用W表示。 　　由于上述自变量中存在几个相同会计要素的指标，可能会存在多重线性问题，因此在下文中将采用逐步回归分析法来估计参数。 　　三、实证分析（一） 模型构建 　　本文运用多元逐步线形回归方