金融工程学第六章期权定价理论.ppt

第六章 期权定价理论 一、期权价格的确定 解：由上面的分析，知期权到期时的价值分别为 对应的风险中性概率为 且 所以欧式看涨期权现在的价格为 即所需的期权费是1.87元。 3、一般的二叉树模型 基本假设保持不变。假定标的资产的价格变化为 一般地，将期权的有效期等分成 个时间间隔为 的小区间的二叉树模型称为二叉树的 期模型。 在时刻 ，标的资产价格有 种可能性： ，其中 。因此对于 期模型，标的资产的价格到期时有 种可能性。如当 时，该二叉树模型为二期模型，对应地，标的资产到期时的价格有3种可能性： ， 和 。 另外，如果已知股票价格的年波动率为 ，那么股票价格在时间区间 内上涨或下跌的倍数等于 ， 由无套利理论，再利用一期模型，采用的倒推方法来给欧式看涨期权定价。 例3-2 设股票现在的价格为21元，股票价格以 的概率向上和向下波动，且 ， ，股票价格经过二期波动，那么股票价格在期权到期时的变化情况如图所示。 如果对应期限 内的无风险利率为15%，试求执行价格为22元的欧式看涨期权现在的价格。 解：由一期模型的讨论知：风险中性概率测度为 欧式看涨期权在其到期日 ，看涨期权的价值分别为： 当 时，期权的价值为； 当 时，期权的价值为； 当 时，期权的价值为： 那么在时刻 期权的价值可以利用前面的一期模型倒推得到： 股票价格下跌为23.1时，期权的价值为 股票价格上涨到29.4时期权的价值为： * * （一）期权价格的构成 １. 概念 是指买方期权为获取远期选择权而支付给卖方期权的代价，或是卖方期权因让渡远期选择权而向买方期权收取的报酬。 ２. 构成 期权价格＝内在价值＋时间价值 如图3-32。 ⑴ 内在价值 有时也称为”货币性“（moneyness），是指期权的买方马上执行合约时其可能获得的现金流与零之间的最大值。 看涨期权： 看跌期权： ⑵ 时间价值 是期权价格中超过内在价值的那部分价格，是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 通常，期权合约的剩余有效时间越长，其时间价值也就越大。 （其中P为期权的时间价值） 显然，标的资产价格的波动性越高，期权的时间价值越大。 此外，期权的时间价值还受期权内在价值的影响，以无收益看涨 期权为例，当 时，期权的时间价值最大，当 的绝对值增大时，期权的时间价值是递减的。它们的关系见下图。 图3-32 无收益资产看涨期权的时间价值与内在价值的关系 二、期权价格的影响因素 期权价格的影响因素有六个，他们通过影响期权的内在 价值和时间价值来影响期权的价格。 （一）标的资产的市场价格与期权协议价格 由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时 的价格与协议价格之差，因此，标的资产的价格越高，协议 价格越低，看涨期权的价格就越高；对看跌期权面而言，其 收益等于协议价格与标的资产当时的价格之差，标的资产的 价格越低，协议价格越高，看跌期权的价格就越高。 （二）期权的有效期 对于美式期权而言，期限越长获利机会就越多，因此期权的价格会越高。 对于欧式期权，由于其只能在期末执行，有效期长的期权不一定包含有效期短的期权的所有执行机会，如标的资产在期限长的有效期内有红利支付（在知短的期限内没有），那么期限长的期权的价格就会低于期限短的期权。这就使欧式期权的有效期与期权的价格之间的关系显得较为复杂。 如果剔除了标的资产支付大量收益这一特殊情况，由于有效期长，标的资产的风险就越大，空头的亏损风险就大，因此有效期长，其期权的价格就越高。 （三）标的资产价格的波动率 （四）无风险利率 （五）标的资产的收益 标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并 未进行调整，因此在期权的有效期内标的资产产生收益将使看涨期权 的价格下降，并使看跌期权价格上涨。 三、期权价格的上、下限 1、无套利定价法 套利就是在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需 要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。如果定量描述的话