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股权投资项目风险防范体系构建研究 　　摘要：我国经济历经改革开放30余年的快速发展至今，在对项目的风险防范评价过程中，缺乏系统性的、科学的风险防范体系。基于此，现针对我国私募股权投资基金主要投资标的（主要是指处于发展中后期的成熟企业）的特点，采用文献研究法、实例分析法等方法，有针对性的构建了定性指标与定量指标相结合的私募股权投资项目风险防范体系。在实例应用中，该风险防范体系的适用性和有效性得到验证。 　　关键词：私募股权投资;层次分析法;风险防范体系 　　中图分类号：F272 文献标识码：A 　　文章编号：1005-913X（2015）10-0207-02 　　 一、引言 　　 西方关于对私募股权投资理论的研究始于上世纪80年代，较为全面的研究从上世纪90年代开始，这个时期的研究以美国为代表。美国第一个风险项目评价体系模型建立后（Tyebjee and Bruno，1984），Vance H.Fried教授和 RovertD.Hisrichz （1994）教授建立了风险投资决策程序模型。 　　 风险投资在我国基本划分为20世纪80年代之前和之后两个阶段，在80年代之后才出现经典的案例（马扬、宋大文、凡雨等，2000）。而根据风险项目投资的评价中利用较为系统的方法，影响风险投资决策的因素分为：战略、人事与组织制度、企业文化和风险企业家素质、外部关系、经营规模、经济性等几类（任天元，2003）。如果从一般的理论出发，项目综合评价指标体系主要由风险企业家的特征、风险企业特点和风险企业面对的市场环境等三方面组成，细分为28个分指标，6个一般意义的决策阶段（唐翰岫，2009）。但是学者通过对 PE 投资案例的研究，发现该项目适合进行私募股权基金投资（魏景芬，2012 ）。同时，由于信息不对称，使得私募股权投资面临着高风险的问题（孟庆军，蒋勤勤，2013）。 　　 国内外对风险投资的理论研究较多，但很多研究成果建立的项目评价指标模型过于理论化，未结合我国现阶段的投资环境和企业规模（特别是企业处于发展阶段）以及行业特点和企业特点等具体因素，使得研究成果的实用性受到限制、可操作性不强，缺乏现实指导意义（谢群等，2006）。由于国外关于私募股权投资的专项研究成果不多， 同时国内的投资环境与国外有很大的差异， 因此对于私募股权投资决策项目风险防范体系构建研究需要在相关理论的指导下通过实践来逐步摸索和总结。目前我国建立起了多层次资本市场，私募股权投资必将在我国的资本市场建设和经济结构转型过程中扮演更加重要的角色，在私募股权投资的实践活动中，急需对投资决策项目风险防范体系投建进行适当的经验总结，提供理论支持。 　　 二、股权投资项目现状分析 　　 根据来自清科研究中心的数据，2013年，私募股权投资机构所投行业分布在 23 个一级行业中，房地产行业为最热门行业，共计发生投资交易105起，是唯一投资数量超过三位数的行业。生物技术、医疗健康、互联网、电信及增值业务、清洁技术等战略新兴产业为热门投资行业第二梯队，所获投资数量均超过40起。农/林/牧/渔、机械制造、能源及矿产、化工原料及加工等传统行业紧随其后，投资数量均在25起以上。 　　 2013 年，房地产行业获得 63.16 亿美元的投资居首，排在2-4 位的能源及矿产、物流、互联网行业。值得一提的是，在能源及矿产行业中，国联能源产业基金对中石油管道联合有限公司的 240.00 亿元巨额出资，为近年来私募股权投资领域最大单笔投资交易。 　　 通过SWOT分析，目前我国私募股权投资项目的风险防范现状与问题主要体现在以下四个方面：PE投资风险防范理论研究滞后、PE投资决策随意性过大、对被投资企业素质（尤其是创业者）的评估需要加强、定性分析过多，定量分析不足 　　 三、研究设计 　　 （一）指标层次与类别确定 　　 评价指标体系的层次结构模型的建立是综合评价系统的基础（樊相如，2004）。考虑本文研究的对象主要为处于发展中后期的企业的特点，在确定具体评价指标时，主要从行业因素、管理团队的因素、核心竞争力因素、财务指标因素等4个方面选定39个能够体现我国中小民营企业发展中后期特点的具体评价指标， 根据各个指标的重要性，给予不同的权重比例。 　　 市场因素：市场因素主要体现在行业特征、行业成长性及行业竞争格局三方面。 　　 管理团队因素：PE 投资人常说“投资企业其实就是投人”（王世波等， 2003），说明企业创始人和管理团队在企业发展过程中的重要性。 　　 核心竞争力因素：企业的核心竞争力主要体现企业的竞争优势、市场营销能力和研发能力三方面。 　　 财务指标因素：企业的财务状况、经营管理成果及现金流量最后都集中体现在财务报表上，他们量化地反映了经营管理效果。在引进