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支持科技创新投融资资本市场风险评价研究 　　摘要：多层次资本市场在支持科技创新投融资中发挥着至关重要的作用。在资本市场支持科技创新的过程中，存在着大量不确定性因素，包括非系统和系统风险，识别并评价这些风险有助于更好地应对或控制风险并减少风险可能带来的损失，使资本市场更好地发挥支持科技创新投融资平台的作用。 　　关键词：资本市场；风险评价；模糊综合评判 　　中图分类号：F830.9　文献标识码：A　文章编号：1009-3060(2009)04-0102-05 　　 　　层次多样化的资本市场是按照不同的目的、条件组合起来，形成不同区域范围、不同特质的市场，满足不同的需求。一个支持科技创新的多层次资本市场应满足处于不同发展阶段的创新型企业的融资需求。识别资本市场的各种风险因素，并把它指标化，将有利于更好地监管和控制资本市场风险，达到防患于未然或尽量减少损失的目的，使资本市场更好地发挥支持科技创新投融资平台的作用。 　　 　　一、支持科技创新多层次资本市场的风险因素 　　 　　支持科技创新的多层次资本市场的风险因素是指在构建稳定、有效地支持科技创新的资本市场过程中影响目标实现的各种不确定性因素。针对资本市场风险的分类有很多种。例如，根据风险主体的不同，可以分为上市公司风险、投资者风险、交易中介风险、监管方风险等；根据风险是否可控制，可以分为可控风险和不可控风险。此外，由于多层次资本市场是一个相互关联的体系，某个层次的市场很可能通过市场之间的作用传染到其他层次的市场，而且联系越紧密的市场之间传染的可能性也就越大。例如，主板市场、中小板市场和创业板市场之间的资金流动限制较少，因此资金在市场之间的替代效应较为明显，某个市场指数上升时，很可能会引起资金从另外两个市场流入该市场，从而使得另外两个市场指数走低。随着多层次资本市场的不断完善，各层次之间的联系更加紧密，风险传染给资本市场本身以及经济金融安全带来的风险放大和蔓延效应也将是不可忽视的。本文主要把支持科技创新资本市场的风险因素分为系统风险和非系统风险。 　　1、系统风险也称不可分散风险，是指由于某种因素的影响和变化，导致资本市场某一类商品或市场整体产生普遍不良影响且用技术手段难以消除、足以引起多个市场主体发生连锁反应而陷入经营困境并使投资人利益受到重大损失的风险(张承惠，2008)。主要包括政治风险、自然风险、法律风险、社会风险和经济风险等宏观环境风险。①经济风险包括国家经济发展状况、产业发展政策和投资导向变化、利率变动、汇率变动等。例如，经济衰退往往会引发资本市场危机，利率上升将会使一部分投资者的资金由资本市场转入银行存款，人民币汇率上升可能导致科技创新型企业出口量的下降；②自然风险主要是指影响科技创新投融资的不可抗力因素，例如地震、海啸、地质灾害等。如2008年“5.12”汶川大地震的巨大破坏性使四川地区的科技创新型企业及其投资者都蒙受了重大损失；③政治风险是指由于政治复杂性给资本市场带来，的不确定性因素，主要包括政局动荡不安、恐怖主义等给资本市场带来的信心危机；④法律风险是指影响资本市场支持科技创新的各种法律条款的不确定性因素，主要包括法律漏洞风险、法律变动风险等。 　　2、非系统风险非系统风险主要是由市场参与主体的市场行为引起的，它通常只涉及单个资本市场商品或单个市场主体，这种风险可以通过风险管理技术来抵消或回避，因此又称为可分散风险。按照风险主体的不同，非系统风险主要包括上市公司风险、投资者风险、交易中介风险和监管方风险等。 　　上市公司风险主要包括技术风险、财务风险、市场风险、经营管理风险和信息披露风险：①技术风险(RD风险)是由于科技创新型企业本身的特点决定的，主要是指企业从事某项技术创新能否获得成功的不确定性因素，包括技术贬值风险、技术成熟度风险、技术复杂性风险、潜在竞争者风险、技术人员专业素质水平、技术可靠性风险等。②正是由于高科技企业的技术研究与开发的高风险，同时导致其在财务上的高风险性，主要包括盈利风险、偿债风险、资产管理风险、成长性风险等。③市场风险主要是指科技创新成果的市场接受度，即消费者是否认识和接受新产品的价值，通常可以利用试用信息反馈等方法预测其销售量作为评价指标。④经营管理风险主要包括领导者创新意识薄弱风险、科技创新企业经营管理者的决策失误风险、组织沟通风险等。⑤信息披露风险主要包括信息披露完整性风险、真实性风险、及时性风险等，虚假的信息披露和恶意包装等可能导致劣质上市公司驱逐优质上市公司的风险后果。 　　投资者风险主要包括机构投资者风险和个人投资者风险：①机构投资者风险主要是指机构投资者操纵股价及参与科技创新企业的公司治理等风险。由于科技创新型中小企业规模普遍较小，企业的股份大部分掌握在少数人手中，容易被个别机构、个人操纵股价