浅谈财务柔性对企业投资效率影响研究.docVIP

浅谈财务柔性对企业投资效率影响研究 　　[摘 要] 当前国际形势瞬息万变，国际间关系影响着外汇等金融方面的政策和结构，同时各国政府管控理念和方法不一，银行发挥作用不稳定。因此，面临着诸多外部不确定因素的企业在内部的经营决策和资本结构上也同时受影响。为此财务柔性这一理念应运而生。基于理论背景、相关概念及理论基础，通过KM理论财务柔性单一指标、多指标和多指标综合测度法和投资效率测度模型，对一些上市公司财务柔性数据和投资效率数据进行有关分析，得出结论：现金柔性越高的企业可支配的现金流较大，因此容易造成企业的投资过度问题，但另一方面它可以缓解企业投资不足的问题；负债柔性对于企业投资来讲能控制企业的投资成本，可以通过财务杠杆来遏制企业的过度投资情况同时改善投资不足的问题。 　　[关键词] 财务柔性；投资效率；现金柔性；负债柔性 　　[中图分类号] F23 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）04-0141-02 　　一、引言 　　有研究表明，企业如果储备了较高的负债柔性，在需要时可以通过举债筹集其投资活动所需的资金；企业如果保持了较高的现金柔性，在需要时可以通过调用现金储备来满足投资活动所需资金；若企业同时保持了较高的现金柔性和负债柔性，投资活动需要资金时两种方式均可用，增加了企业的选择。另外如果企业的财务杠杆比较稳定，针对于此企业会保持一定的财务柔性，并且可以增强企业的投资能力。国外一些研究发现企业很多新增投资是通过举债进行融资的，还有一些是通过持有大量现金，但是这样的情况相对较少。此外，长期的企业资本运营表明拥有财务柔性的企业不仅会进行更多的投资而且投资效率更高。因此，通过以企业的投资方式为研究对象，根据财务柔性综合指标进行二者之间关系的研究。 　　二、理论背景、相关概念与理论基础 　　（一）理论背景 　　经济学家Hart（1937）等人研究经济周期的震荡对于企业的影响是最早关于企业财务柔性的研究。之后，企业柔性问题受到研究者的广泛关注，主要研究企业柔性体现在快速变化和不确定性环境中的重要性。Ansof（1975）等学者开始研究增强企业柔性的方法，当时的研究主要源于制造业中的柔性制造系统，重点关注企业过程柔性及企业柔性的价值、功能、成本方面的问题。近几年研究结果显示，企业获得财务柔性，主要是通过维持较低的财务杠杆。另外，在1997年-1998年亚洲金融危机期间，影响企业投资决策的决定性因素之一就是财务柔性。Graham and Harvey（2001）[1]；Banceland Mittoo（2004）[2]；Brounenetal.（2006）[3]研究文献中指出世界各国的大企业高层都对财务柔性很重视，并将其作为企业资本结构决策的重要考虑因素之一。DeAngeloand DeAngelo（2007）[4]；Gambaand Triantis（2008）[5]；Byoun（2008）[6]认为企业以低成本来筹集外部资金并重塑资本结构都与保持的财务柔性有关，并且持有适当财务柔性的企业在有着新的增长机会时能够尽快满足自己对于资金的需求并因此更容易地进入外部资本市场，同时还可以避免非理想投资和经营不佳等问题的发生。 　　在我国，谢盛纹是最早提出财务柔性理论的。谢盛纹（1998）提出：财务柔性就是当发生突发事件，需要资金支持时公司能够采取有效措施进行反应的能力[7]。对于财务柔性的用途方面，曾爱民、张纯和魏志华（2013）研究总结认为企业储备内部资金的现金柔性和获取外源资金的负债融资柔性在金融危机冲击下均能有效地缓解企业所受融资约束的程度，减轻金融危机对企业投资活动的冲击[8]。马春爱和金彦博（2015）假设在财务柔性、企业投资以及公司绩效之间存在着因果关系，即财务柔性首先对企业投资造成影响，随后企业的投资行为影响公司绩效[9]。 　　（二）相关概念 　　1.财务柔性的定义（现金角度）：一个企业能通过有效的行动改变现金流数量和时间序列的能力，该能力可以使企业对未知的需求做出反应并能减少由于净现金流量短缺带来的经营失败的风险。基于美国财务会计准则委员会FASB（1984）的界定。 　　2.?务柔性的定义（负债角度）：在企业需要投资扩张或者盈利需求时运用财务柔性，为保证在面临经济下滑时企业无需减少业务保留一定的负债能力，以较低的利息支付来进行负债融资的未来的能力。基于Graham和Harvey（2001）提出的。 　　3.目前普遍的投资效率定义是指资源配置效率，即企业投资所取得的有效成果/所消耗或占用的投入额。 　　（三）理论基础 　　1.信息不对称理论 　　信息不对称理论指的是由于交易双方信息的不对称分布，从而影响市场交易行为和市场运行效率，并基于这些问题使双方契约达到均衡。信息不