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秀强股份多元化并购绩效分析 　　企业进行多元化经营究竟是对企业的发展有利亦或有弊？这在学术界仍然存在争议。学术界对于企业多元化并购的态度以20世纪80年代为界限，经历了一个由肯定到否定的转变，如Matsusaka（1993）通过对20世纪60年代至70年代并购事件的研究，公司在宣布实行多元化并购的消息时，企业在短期内会获得正向超额收益，而在宣布进行同行业并购的消息时会获得负向超额收益；而Begrer和Ofek（1995）通过对1986-1991年的大样本进行了全面分析，发现多元化的经营策略导致企业的价值显著减少。与国外学者对多元化绩效所做的研究相比，我国学者对多元化的工作虽然起步较晚，但同样做出了大量成果。雷良海、杜小娟（2003）以223家沪深股市上市公司为样本，研究了并购绩效与多元化程度的关系，发现公司的盈利水平随着多元化程度的提高而下降；余鹏翼、李善民和张晓彬（2005）以赫芬达尔（HHI）指数衡量多元化程度，以托宾Q衡量公司绩效，对其进行了研究结果表明，多元化程度与企业经营短期绩效呈显著的正相关关系，但与经营中长期绩效呈显著的负相关关系。本文通过对秀强股份进行多元化并?绩效进行分析，不但验证了传统的并购绩效评价理论，而且也对其他企业多元化发展战略的实施具有参考意义。 　　一、秀强股份多元化并购的绩效评价 　　江苏秀强玻璃工艺股份有限公司（以下简称秀强股份）创建于1992年，是中国最大的家电玻璃制造商，居全国玻璃深加工企业前十强地位。传统的玻璃行业作为建材行业的一个部分，受到了我国经济下行的严重影响。受此影响秀强股份的净利润从2011年的9766万元下降到2014年的3648万元，下降幅度高达63%。为了改善公司的经营业绩，寻求新的利润增长点，秀强股份于2015年12月18日以2.1亿元现金取得了杭州全人教育公司100%的股权，成功从玻璃行业跨入幼教行业，企业实施多元化发展战略究竟是增加还是减少了企业的价值，这需要资本市场的检验。下面我们利用并购绩效的经典理论，事件研究法与会计指标法对企业并购绩效进行全方位评价。 　　1.多元化并购的短期绩效评价-事件研究法。事件研究法是在有效市场的前提下，研究某个事件的发生时，股价是否会产生波动以及是否会产生超额收益率，从而可靠的了解股价的波动是否与该事件相关的研究方法。一般来说如果企业在事件发生的前后，股价获得了正向超额收益率，那么可以认为资本市场对企业战略实施持认可态度。本文选取并购宣告日的前后五天作为事件研究的窗口期，选取事件宣告前70天到前10天作为事件研究的清洁期。以深证综合指数收益率为解释变量，以秀强股份个股日收益率为被解释变量，计算各个宣告日与否决日的累计超额收益率情况，下面以秀强股份第一次多元化并购为例，对窗口期超额收益率进行计量。 　　秀强股份第一次实施多元化并购的公告日期为2015年12月18日，因此将2015年12月18日定义为跨界幼教行业宣告日，并设宣告日 T=0，“窗口期”为宣告日的前后 5 天，“清洁期”选取事件前70天-前10天，即【2015.10.8-2015.12.8】作为正常回报率的估计期间。利用spss统计软件对清洁期的个股收益率与市场指数收益率进行回归分析，得到了秀强股份并购前后的累计超额收益率，如图一所示，我们发现累计超额收益率在多元化并购宣告日之前小于零，在宣告日之后，累计超额收益率有较显著的提升，公司的股价也从窗口期初的每股8.97元上涨到窗口期末的每股11.91元，十天之内上涨幅度达到32.8%，表明短期内资本市场比较看好秀强股份的多元化战略的实施。 　　2.多元化并购的长期绩效评价-基于熵值赋权的会计指标法。会计指标研究法是指通过对比企业并购前后主要指标的变化趋势，来评价企业并购的长期绩效，这里为了避免指标选取的片面化，我们建立以主营业务利润率、净资产收益率、总资产利润率、流动比率、净资产增长率和总资产周转率为基本的综合指标模型，其中我们利用熵值赋权法来确定每个基本指标的权重，具体权重指标如图二所示。 　　结合各个指标的数值与熵权值，构造如下会计指标评价模型：综合经营绩效=主营业务利润率*W1=净资产收益率*W2+总资产利润率*W3+ 流动比率*W4+净资产增长率*W5+总资产周转率*W6（其中W1、W2、W3、W4、W5、W6，分别代表指标各自的熵权值）。经计算得到秀强股份2013年-2016年的综合经营绩效指标分别为2.94、2.79、4.23以及7.85，表明在企业进行多元化发展战略的2016年公司的经营绩效得到了显著的增长，其中反应企业盈利能力的重要指标净资产收益率相较于2015年增长了4.37，增长幅度达到81.4%，并且在企业将大量现金流汇入幼教行业的同时，企业的依然保持着良好的偿债能力，其2016年流动比率