能源类上市公司治理效率及对公司业绩影响.docVIP

能源类上市公司治理效率及对公司业绩影响 　　摘 要：本文选择2006～2014年我国能源上市公司作为研究对象，运用DEA-Malmquist方法测算了能源上市公司的治理效率，并运用Panel Data模型分析了治理效率与公司业绩的关系。研究结果表明：能源上市公司之间治理效率存在较大差异，治理水平参差不齐，公司治理效率对公司业绩具有积极推动作用。 　　关键词：能源类上市公司DEA-Malmquist指数；面板数据；公司业绩 　　能源是国民经济发展的一个重要基础组成部分，是其他行业不可替代的。能源上市公司是能源产业化的龙头，是实现现代企业管理、增加国民收入的重要载体，其特殊性决定了其在中国经济发展中的重要地位， 但其发展受到了客观环境和传统的国有计划经济的制约，致使其仍然存在一定问题。基于此，本文以能源上市公司为对象，从我国能源上市公司治理角度进行切入，研究中国能源上市公司治理的有效性问题，以期对能源经济的发展有一定的贡献。 　　一、能源类上市公司治理效率的评价与分析 　　在研究上市公司治理效率时，国内学者一般以财务业绩（财务绩效）或市场业绩（托宾Q）作为公司治理效率的衡量指标。或者是通过构建公司治理指数来测度上市公司治理效率。但是，财务业绩或市场业绩除了受公司治理效率影响外还受诸多因素影响，较难客观地反映出公司治理水平；同时，由于公司治理指数在构建时选定的指标和方法不同，会使得结果有较大差异。 　　Lauterbach and Vaninsky和Eriketal分别采用DEA方法来测度公司治理效率。DEA方法因其特别适用于衡量同一决策单元多投入、多产出的边界生产函数的研究，可以不需要预先设定投入与产出的比例， 规避主观人为因素，而被广泛应用。此方法计算出的结果能够客观有效地评价公司治理水平。 　　虽然已经有学者对能源上市公司治理效率进行研究，但这些研究大都是对特定的能源上市公司或能源上市公司在某一年的截面数据的比较分析，纵向历史数据的对比分析有明显不足，并没有挖掘出能源上市公司治理效率的动态特性。基于DEA-Malmquist指数法不仅具有面板数据分析的优势，而且可以在生产函数未知的情况下对有多投入、多产出的行业进行效率分析，不需要有关价格信息和治理效率低下的分布假设。 　　二、研究方法 　　DEA-Malmquist指数由Malmquist提出，后经Caves 等人的进一步研究，与数据包络分析（DEA）方法结合的Malmquist指数才被广泛应用到生产率分析领域。DEA-Malmquist 指数是基于距离函数的定义和使用线性优化方法给出每个决策单元（DMU）的前沿生产函数的估计，因此是对每个DMU的效率演变和技术进步作为衡量效率动态变化的有效方法。若（Xt，Yt）和（Xt+1，Yt+1）代表t，t+1期的投入、产出向量，和分别表示以t期的技术条件为参照，t期和t+1期的投入、产出向量的产出函数，则在t期技术条件下的Malmquist指数为： 　　同理，在t+1期技术条件下的Malmquist指数可以表示为： 　　为避免因时期或技术条件的不同而导致不同的结果，可以根据Fisher对理想指数的建立，将上述两式进行几何平均值来测度从t期到t+1期效率变化的Malmquist指数，即： 　　如果式（3）结果大于1，就表明从期到期效率是增长的，反之，表明效率降低。 　　三、样本与数据来源 　　本文样本期选自2006年-2014年，同时根据CSRC行业分类，寻找并分析可能涉及到该行业分类体系中的公司作为考察对象。在这些样本中，为了避免极端值的影响，剔除ST、PT公司，由此一共获得26家上市公司1。所需数据来源于上市公司年报，上市公司年报来源于金融界（http：//），年报中不全的数据由新浪财经网（http：//）相应数据进行补充。 　　四、投入与产出指标的选取 　　本文在构建能源上市公司治理指标体系时，不仅借鉴了现有研究Allen和Gale、Bai、白重恩和Liu的分析框架，而且还兼顾了上市公司在中国的治理环境的特殊性，特别是能源的行业特点，即国有控股以及一股独大的特点，从股权、董事会结构、管理层激励、债务融资、企业控制权和中国特色等6个层面选取指标，共包含10项指标（包括投入与产出），具体见表1。 　　1.公司治理投入指标。第一大股东在中国上市公司往往起主导作用，股份集中程度可以抑制控股股东的股权，限制其侵占其他小股东的利益，使得监管的有效性得以提高，因此本文将具有中国特色的第一大股东持股比例和股份集中程度两项指标纳入投入项。董事会是股东会或企业职工股东大会这一权力机关的业务执行机关，负责公司或企业和业务经营活动的指挥与管理，对公司股东会或企业股东大会负责并报告工作。独立董事制度在中国已上升到法律层面