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英美黄金市场发展和启示 　　摘要：2008～2012年，世界黄金年交易量近40万吨，较国际金融危机前增长30%左右。其中，黄金衍生品交易占总交易量的97%以上。英、关两国是全球最大的黄金现货交易市场和期货、期权交易市场。对英、关黄金市场发展历程、市场主体、定价机制、市场监管、储备等方面的研究对我国黄金市场的发展有一定启示和借鉴。 　　关键词：国际黄金市场；现货交易；期货交易；黄金储备 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1007-7685（2014）02-0104-06 　　国际金融危机后，各国竞相推出宽松货币政策，加之欧洲主权债务危机和不断发生的地区冲突，使黄金保值避险功能凸显。2008～2012年，世界黄金市场不断发展，年交易量近40万吨，较国际金融危机前增长30%左右。目前，全球黄金市场可分为现货市场和衍生品市场两大类。伦敦是全球最大的黄金现货交易中心，2012年的交易量达15.4万吨，占全球黄金现货交易量的八成以上。伦敦黄金市场除进行黄金现货交易外，还开展大量的黄金借入、贷出和远期交易。美国是全球最大的黄金期货和期权交易市场。2012年，美国黄金期货成交量达13.74万吨，约占全球黄金期货交易总量的75%。总体看，发达国家的黄金市场如伦敦黄金市场、美国纽约商品交易所（COMEX），不仅占七成以上的国际市场交易份额，而且在定价方面具有绝对的影响力。新兴黄金市场如中国、印度、阿联酋等，近年来发展较快，但与发达黄金市场相比，在交易规模、定价能力等方面还存在较大差距。英、美等发达黄金市场成熟的交易制度、完备的法规体系、有效的监管方式及在税收、进出口等方面的政策，成为助推全球黄金市场活跃的有利因素。 　　一、英、美黄金市场发展的做法 　　英、美两国分别在黄金现货和黄金期货方面居主导地位，从发展历史、市场主体、定价机制、监管体系、配套政策及储备管理等方面进行比较分析，可为我国黄金市场的发展提供借鉴。 　　（一）英国黄金现货市场属于市场主导型，美国黄金期货市场属于政府推动型 　　英国成为全球黄金现货交易中心，遵循了市场发展的规律，具有一定的历史必然性。早在17世纪末，由于英国黄金价格高估，导致巴西的黄金被大量运往英国。1774年，英国被公认为金本位。工业革命使已采取金本位的英国成为世界经济的主导力量和其他国家融资的主要来源，进一步推动了英国的黄金交易。1804年，伦敦成为世界黄金交易中心。1919年，伦敦黄金市场正式成立。20世纪80年代初，随着伦敦黄金市场参与者数量和交易产品种类的不断扩大及1986年英国《金融服务法令》的颁布，催生了1987年“伦敦金银市场协会”（LBMA）的成立。而该协会通过加强行业自律管理、规范市场交易活动，又有助于提高市场活跃度及流动性。这期间，伦敦黄金市场的日均清算量在450～750吨左右（如图1），远高于其他任何黄金现货市场。 　　美国黄金市场的发展与黄金非货币化政策密切相关，属于政策推动型。在黄金非货币化以前，美国注重黄金实物的累积，这为黄金非货币化后黄金期货市场的建立奠定了坚实的黄金现货交割基础。在实物黄金累积方面，一方面，美国得益于黄金价格的高估。1834年，美国将15：1的金银币兑换比率调整为16：1，而当时世界市场的金银价格比率为15.6：1。由于美国黄金价格高估，刺激了美国黄金的需求，促进了国内黄金的积累。另一方面，由于受一战、二战的影响较小，战时的支付使美国得到更多的黄金。据统计，1920年及1945年，美国财政部的黄金储备量分别达3679.3吨和17 848吨，分别占当时全球黄金储备总量的32.6%和63%。 　　尽管美国黄金准备充分，但黄金市场的发展始于1975年，并主要受三大政策的影响。一是1971年美国取消黄金与美元之间的固定兑换关系。在布雷顿森林体系下，美国政府旨在最大限度地把黄金集中到国库，以维持黄金和美元之间的法定平价。二是美国于1975年宣布解除禁止黄金私有的法令，黄金市场开始复苏。三是1976年国际货币基金组织推出黄金非货币化政策，大量黄金储备开始流向民间。黄金非货币化在促使商品黄金市场和金融黄金市场迅速发展的同时，也引起黄金价格的剧烈波动，使黄金期货应运而生。1975年，纽约商品交易所（COMEX）推出黄金期货交易。 　　总之，尽管英、美两国遵循不同的发展模式，但在市场发展初期两国都采取了金价高估的方式积累了大量的实物黄金，较大规模的实物黄金量为黄金市场的发展提供了物质基础。 　　（二）英、美两国黄金市场的核心交易成员主要是以商业银行为代表的机构投资者 　　伦敦和纽约两个市场是世界重要的黄金现货市场和黄金期货市场，但参与这两个市场的主体却存在很大程度的重合。截至2012年6月，LBMA共有69名正式会员（含11名做市商会员