规模还是价值中小寿险公司发展战略选择困境.docVIP

规模还是价值中小寿险公司发展战略选择困境 　　从2012年开始，为了提高保险公司的市场竞争能力和经营业绩，保险监管机构不断放松对保险资金运用的管制，保险资金运用渠道开始真正实现从单纯投资向资产管理的转变。 　　――基于中邮人寿的案例分析 　　中邮人寿保险股份有限公司（以下简称“中邮人寿”）是由中国邮政集团公司（以下简称“中邮集团”）于2009年9月发起设立的国有全国性人身保险公司，目前注册资本金为65亿元。其中，中邮集团股权比例为50.92%。依托股东优势，截止2015年12月31日，中邮人寿在全国18省（区、市）开展业务，保费和资产规模得到快速增长，但也一度面临着偿付能力压力大、退保和赔付支出增长过快以及资产配置有待完善等突出问题。 　　本文旨在通过对作为“银保系”中邮人寿五年来经营管理活动分析，讨论中小寿险公司如何在实现规模增长同时，强化偿付能力约束、完善资产配置结构和提升公司价值。 　　一、保费和资产规模的快速扩张和两极化的资产配置 　　（一）保险业务收入快速增长 　　1、保费收入在历经开业后的高速增长后趋于下降 　　在经历2014年以来的保费增长回调后，中邮人寿的保险业务收入总体上依然是快速增长的，其中2011-2015年保险业务收入年均和年复合增长率分别为88.6%和32.52%，均远高于保险业和寿险业增长水平（见图1）。但是，2013-2015年，中邮人寿的保费增长无论是年均还是复合增长均落后于寿险行业水平。这或许是高速扩张引起的偿付能力（增资）压力直接迫使中邮人寿减缓激进扩张速度。 　　与保费增长的轨迹相一致，中邮人寿的资产规模增长也是在经历高速发展后开始下降。例如，2011-2015年，中?]人寿资产总额年均和复合增长率分别为128.84%和58.27%，而全行业年均和复合增长率分别仅为19.67%和19.70%。 　　2、产品集中度很高 　　2010-2015年，中邮人寿的产品集中度一直很高，主要体现在下列三个方面：（1）前五大保险产品占比平均为99.67%；（2）前五大保险产品保费收入100%来源于银保代理渠道；（3）银保趸交产品比例逐年下降，但依然很高。从年度报告披露情况下，前五大产品中银保趸交占比平均为86.07%。不可否认，中邮人寿在改变过度依赖分红险和降低银保趸交产品方面取得一定成就。例如，中邮人寿前五大产品中，分红险产品所占比例从2010年的99.93%降到2015年的22.31%，年金型产品所占比例则迅速上升。 　　3、退保和赔付支出过高 　　在保费高速增长同时，中邮人寿的退保和赔付支出远高于行业平均水平。这与中邮人寿的产品结构是密切相关的。对于高现金价值产品（无论是分红险还是年金型产品），所提供的投资功能与银行理财产品、信托或者证券资产管理产品并无差异，投资收益率才是决定性因素。这就必然决定保险公司销售的理财型产品的投资收益率是决定其相对市场竞争力的根本性要素，但这也决定着其内在不稳定性。 　　2011-2015年，中邮人寿退保金年均和复合增长率分别为597.2%和321.51%；赔付支出年均和复合增长率分别为607.03%和283.49%，远高于寿险业和全行业增长水平。更重要的是，无论是退保和还是赔付支出，均远高于保险业务收入增长率。2011-2015年，寿险业和全行业赔付支出的年复合增长率分别为26.63%和21.86%。 　　当退保增长率远高于保费增长率时，可能导致两个主要后果：（1）为保证流动性而被动甚至不惜代价地增加保费，这既可能体现为手续费及佣金支出增长率的过快增长（即“以费用换保费”或者“以资本换保费”），也体现为对客户（保单购买者）实际支付利率的提高，且这二者均导致资本消耗大幅提升。例如，2010-2015年中邮人寿手续费及佣金支出复合增长率为55.07%；（2）退保和赔付支出的不确定性会导致可投资保险资金的减少，进而影响投资收益和净利润，以及偿付能力充足率。 　　表1为2011-2015年中邮人寿退保和赔付支出与寿险业及全行业比较 　　4、保险产品价值相对较低 　　与个险和银保期缴产品相比，银保趸交产品价值微乎其微。无论银保趸交产品是万能险、分红险还是年金产品，这种高现金价值产品的内含价值低且资本占用过大。 　　从年度报告披露情况看，考虑到未披露内含价值信息，2010-2015年，中邮人寿前五大产品中折合的新单标准保费收入占保险业务收入的比例约10%，但在扣除银保趸交后徘徊在5%，尽管近六年来持续上升（见表2）。结合前五大保险产品占比，以及银保期缴在全部银保产品所占比例过小，充分表明中邮人寿的内含价值相应也较低。 　　（二）资产配置结构呈现两极化特征 　　资产负债管理是管理流动性风险和市场风险（利率风险和汇率风险）的重要手段。相对于