探寻开行系列专题之三：国开行高频分析手册.pdfVIP

国开行高频分析手册——探寻开行系列专题之三 前两篇专题重点分析了国开行资产负债表近年来的变化，以及开行在经济中日益增长的重要作 用。本篇报告尝试从多种渠道估算国开行资产负债行为的高频动态变化，为投资者跟踪和分析国 开行提供一个有效工具。  更加高频地观测国开行行为变化的意义重大。国开行近年来快速扩表，当前总 资产规模仅次于四大国有银行，与此同时，国开行既是享受与国债同等债信政 策的准财政主体，并且也已经成为货币政策的重要执行机构。此外，在历轮经 济的稳增长中，国开行发挥着越来越关键的作用 （参见专题二《稳增长离不开 的“主力”》），因此，跟踪国开行行为的变化对于理解政策对经济和市场影响不 可或缺。以往由于数据可得性的问题 （国开行只公布年报，数据频率低，且时 间上滞后半年以上），对于国开行的有效分析工具相对缺乏。本文结合金融机构 信贷收支表、上市银行资产负债表、中债登/上清所托管机构等数据，可以推导 和估算国开行关键资产负债行为的季度变化趋势。  构建国开行的信贷收支表。本文依赖的基础是央行公布的金融机构信贷收支系 列报表 （人民币）。按照主体分，央行公布的人民币信贷收支表涵盖了四大行、 中资全国性大型银行、中资全国性中小银行三张表，其中大型银行包括了四大 行、交行、国开行及邮储银行。基于此，结合大型银行和四大行信贷收支表， 以及交行和邮储银行的上市报表，我们可以估算国开行的主要信贷收支科目（参 见图1）。但同时，由于信贷收支表的口径和轧差问题，另外有一些科目无法直 接通过信贷收支表获得，还需要借助其他渠道进行补充估算。此外，为了确保 有效性，我们会将估算的年度数据与国开行年报公布的实际数据进行匹配。 图表1：构建国开行信贷收支表的核心思路 数据来源：兴业证券经济与金融研究院  资金来源端的估算 o 债券融资。债券融资反映在信贷收支表—资金来源—金融债券科目。但 由于金融债券科目属于轧差后的科目，中资大行的这一科目剔除了国开 行与其他大行相互持有的金融债券，因而无法基于信贷收支表直接估算 国开行债券融资整体状况。考虑到国开行债券融资中，绝大部分为境内 人民币债券，并且在中债登托管，因此，可以通过国开债的发行和托管 数据直接计算国开行债券融资的规模变化和结构特征。 不过需要指出的是，2015 年国开行曾向邮储银行非公开发行近 6000 亿 的专项金融债，期限是5-20 年，该部分债券未反映在托管数据中，因此， 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 3613916:39 存续期间需要加回国开行存量债券。 年初以来的情况来看，1 季度国开行债券净融资速度明显偏慢，并且发