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运用BS模型对几类保单选择权定价探讨 　　[摘 要]选择权的存在极大地丰富了金融市场的交易品种，增强了金融产品选择权的发行者在金融市场上的竞争力，但也使其承担了极大的风险。保险市场也不例外，保单选择权的定价，也就是发行选择权的保险人应该收取多少保险费才能与承担的选择权风险相匹配。保单选择权是由保单的一些附加条款而产生的，实际上就是一种小期权。本文从期权的角度，运用B-S(Black-Scholes)模型来分析这种保单选择权，定期寿险保单的可续保选择权、保单退保选择权、年金保险保证积累利率选择权等都具有欧式看涨期权性质，以B-S模型来定价这些保单选择权，延伸了传统计量方法，丰富了传统定价方法，给予实际定价过程以对照和修正。 　　[关键词]B-S模型；期权定价；保单选择权 　　[中图分类号]F840.62 [文献标识码]A [文章编号]1671-6604(2008)05-0089-04 　　 　　目前我国的保险业仍处于发展的初级阶段，整个行业的承保能力和赔付能力不足，很难满足国民经济和社会发展的需要，同时，加入WTO使民族保险业又面临着激烈的国际竞争。中国保险业要想在激烈的竞争中生存和发展，就必须充分发挥后发优势，借鉴国外经验，加快保险市场与资本市场对接的步伐，努力推进保险证券化，积极培育和发展包括期权在内的保险衍生市场，才能够走出困境，增强自身的竞争力。 　　期权是20世纪国际金融市场创新实践的一个成功典范。保险期权的诞生，给保险理论和实践带来了巨大的冲击和影响。本文就保险期权的一个方面保单选择权进行初步探讨。 　　许多金融工具都有选择权，譬如贷款，借款人有提前偿还贷款的权利，银行也有调整利率的权利，这实际上就是选择权。几乎所有的长期寿险保险单都有选择权，例如终身寿险的投保人有退保而领取现金价值的权力，大多数有现金价值的保单还有抵押贷款的权利，趸缴保费的延期年金有可部分抽取基金的权利，万能寿险选择权更加灵活，有缴费自由及可改变保险金额的权利，短期人寿保险单有可继保的选择权等等。那么这些保单选择权如何定价，笔者将就此进行讨论。 　　笔者首先将介绍B-S模型，然后再对几类常规保单选择权???定价进行分析。 　　 　　一、B-S模型简介 　　在20世纪70年代初，F.Black和M.Scholes推导出基于无红利支付股票的任何衍生证券必须满足的微分方程，他们运用该方程推导出股票欧式看涨期权和看跌期权的价值。下面笔者将对B-S(Black-Scholes)模型[1]进行简单的介绍。 　　模型的假设如下： 　　(1)股价变动过程可由Ito-Process代表(随机游动)：dS=uSdt+σSdz 　　(2)股票交易连续进行，且具有可分割性(即交易任何比率股票)； 　　(3)交易费用及税收不存在； 　　(4)可无限放空股票及充分利用放空得来的资金； 　　(5)无风险利率存在； 　　(6)标的股票在衍生性商品存续时间不分发现金股息； 　　(7)期权是欧式的； 　　??(8)标的资产价格和利率波动在整个交易期间为已知常量，其中dS为标的资产价格无穷小变化值；dt为时间无穷小变化值，u为标的资产在每一无穷小期限内平均收益率；σ为标的资产价格的波动性，即标的资产在每一无穷小期限内平均收益率的标准差，dz为无穷小随机变量。模型公式为 　　 　　其中，C为欧式看涨期权的价值；S为当前股票价格；E为履约(成交)价格；δ为n个时期上的无风险利息强度；n为到期日为止的时间；N为标准正态分布的积累分布函数，即： 　　 　　二、运用B-S模型对几类常规保单选择权定价 　　(一)定期寿险保单可续保选择权定价 　　保险公司出于使保单具有更大的灵活性及降低承保成本的考虑，一般都会给定期寿险保单附加上可无条件续保条款。这种条款毫无疑问会增大保险人的死亡率逆选择风险，这种风险实际上就是保险人卖出了一份欧式看涨期权，投保人则在购买了一份定期保险合同的同时也拥有了一份期权。当保险合同到期时，若投保人认为自己的死亡风险比常人要大，他或她就会执行这个期权，那么保险人应该对这个期权如何定价呢?假设x岁的人购买了n年定期寿险，对比期权的定价因素，以死亡率为期权标的，标的的现价S就是现在被保险人的死亡率??nq??x，到保险人达到x+n岁保险到期时，期权的执行价格定为??nqx+n，这个??nq??x与??nqx+n都是正常人的死亡率，当保险到期时，如果投保人感觉到自己的身体健康状况要比正常人的糟糕，即他或她的死亡率高于正常人，记为??nq??ux+h，也就是说，当??nq??u??x+h??nqx+n=X时，投保人执行期权。如果投保人在x+n认为发生意外的情况较小或健康状况非常好时，此时的死亡率设为??nq??dx+n，当??nq