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重建利率期货可行性研究 　　从“3.27”事件之后，国债期货已经阔别我们十七个年头了，十七年来我国的金融市场环境发生了巨大的变化，恢复利率期货的条件已经渐渐成熟。 　　 　　一、 我国货币市场发展迅速，利率市场化程度加快 　　 　　中国货币市场从无到有，从小到大，仅仅是过去10年间的事，其快速发展时期更是最近两三年，但进展喜人。现在我国的货币市场有国债、央行票据、政策性银行债、商业银行债、短期融资券、资产支持债券、中央企业债、非银行金融机构债、地方企业债、短期融资券等多种投资标的。目前，银行间同业拆借利率、票据贴现、转贴现利率已经放开，国债和政策性金融债的发行已基本实现了市场化，国债的银行间市场和交易所也已建立。同时，同业拆借市场、国债市场以及票据市场的交易额也具备了相当的规模。 　　 　　值得注意的是2007年1月4日我国正式发布SHIBOR， SHIBOR是上海银行间同业拆放利率的英文简称，是一套新的货币市场基准利率指标体系。与以往基于回购和成交价所形成的基准利率体系不同，它是以拆借利率(同业拆借是金融机构之间进行短期资金融通的行为，目的在于调剂头寸和临时性资金余缺。同业拆借利率是极短期利率，反映了短期资金的稀缺程度)为基础，根据多家大银行(SHIBOR于2006年10月8日已开始内部试运行，当时有4家国有商业银行、6家中资股份制商业银行、3家城市商业银行和3家外资银行等共16家银行，其入选标准是信用级别较高，定价能力较强，市场声誉较好，通过同业拆借中心的特定系统进行报价。)每日对各期限资金拆借品种的报价所形成的基准利率，SHIBOR由16个品种组成：隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年共8个公布品种，以及3周、2个月、4个月、5个月、7个月、8个月、10个月、11个月共8个参考品种。每个交易日11点之前，各家机构上报各个品种的报价，再经过加权平均处理后，发布8个公布品种的价格。SHIBOR正式运行不久，已有机构开展以3个月、7天SHIBOR为基准的交叉货币利率掉期和人民币利率互换。而央行行长周小川在两会上强调指出，“Shibor的推出给市场提供了更多信息和基准，金融机构可以利用这个参考基准更好地对短期金融产品定价。今年要进一步健全和完善SHIBOR利率体系。” 而中央银行副行长吴晓灵在北京大学举办的“中国入世五周年高层研讨会”上提出“央行将不断完善货币市场制度，把SHIBOR培育成为我国的基准利率，为我国金融调控从数量型转向价格型调控创造条件。”我们可以预见在未来几年间SHIBOR将有可能作为短期融资券和票据贴现的定价基准，增加债市价格信息的有效性，从而为利率衍生品的推出奠定基础。 　　 　　二、机构急需规避风险的工具 　　 　　开展利率期货交易的直接目的是为了规避利率波动带来的资产损失。随着我国利率市场化进程的加快，利率风险正在逐步凸显，开展利率期货交易是规避利率风险的上上之选。虽然目前商业银行设立了资金部，证券公司设立了固定收益部，保险公司设立了投资部，但是如果没有良好的避险工具，那么机构面对利率风险时也是十分的被动的。面对通货膨胀，实际利率几乎为负，国家运用货币政策调控经济，利率的上升在所难免，2006年4月28日，金融机构贷款利率上调0.27%，到5.85% ；2006年8月19日，一年期存、贷款基准利率均上调0.27％； 2007年3月18日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27%；2007年05月19日，一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点； 2007年07月20日，上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点；2007年8月22日 一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。2007年8月15日利息税率由20%下调至5%。这些直接或间接影响利率的调控手段，对于机构的利率风险管理带来了巨大的挑战。 　　对于存款类货币金融机构。由于市场化的过程是“先贷款后存款”，这等于将银行的负债成本由政策予以锁定，而资产收益和资产运用成本则随市场变动。这使得资产运用的风险加大，即在相互竞争的情况下，很难保证可以取得收益较高的资产运用方式来平衡固定的负债成本。商业银行的存贷差虽然由中央银行确定，但是商业银行的固定利率房屋贷款和部分个人理财产品等利率固定的业务，在借贷和时间的匹配上很难做到零头寸，另外，最近几年来，存款类货币金融机构参与货币市场交易的频率加大，比如在银行间拆借市场与银行间债券市场的资产运用在其总资产结构中所占的份额不断趋于上升，而这两个市场的交易基本上已是市场化的。无论是同业拆借利率，还是债券回购收益率，人民银行已少再控制，它们的决定机制与影响因素已变得十分复杂，波动也非常频繁，这些无疑