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风险投资项目分阶段风险评价研究 　　摘要：风险投资具有阶段性，风险投资项目的不同阶段具有不同风险。本研究依照风险企业发展的规律，将其分为种子期、导入期、成长期、成熟期四个阶段，建立了各个阶段的基于重要性风险评价指标体系，并运用层次分析法和模糊综合评价法建立了相应的评价模型。在分阶段评价的基础上，对整个项目的风险进行综合评价。由此可凸显处于同一阶段的不同项目风险度的横向可比性，以及同一项目在不同阶段风险状况的纵向连续性。关键词：风险投资；分阶段评价指标体系；层次分析法；模糊综合评价 　　中图分类号：F839.59　文献标识码：A　文章编号：1672-3104(2007)04-0442-04 　　 　　风险投资投向的企业大多是新创的高技术企业，因此风险投资机构在进行项目的投资决策时，对风险投资项目的风险进行评价至关重要。它不仅是进一步控制与管理风险的前提，其评价的结果对风险投资者更是具有重要的参考价值，是风险投资者评判项目优劣、决策投资的关键依据。 　　对风险投资项目风险评价的研究大都从整个创新过程分析风险，进行全面性评估。但风险投资不同于传统的投资，传统的投资贯穿所投资项目的各个阶段，而风险投资具有阶段性，从理论上讲，风险投资可以在风险项目发展的任一阶段进入，也可以在任一阶段退出，因此对风险投资项目的风险评价也要分阶段进行。分阶段的风险评价可以为风险投资家的分阶段投资决策提供依据，而且可以认识各个阶段何种风险起关键作用，为投资后的风险防范提供依据。本文试图针对风险投资项目不同阶段具有的不同风险建立相应的评价指标体系，在此基础上进行分阶段风险评价，进而对整个项目的风险进行综合评价。 　　 　　一、风险投资项目发展各阶段风险评价指标体系的建立 　　 　　本文按照风险企业发展的不同阶段，将风险项目发展阶段划分为种子期、导入期、成长期、成熟期。每个阶段均可能存在技术风险、市场风险、管理风险、生产风险、财务风险、环境风险以及其他风险等，但这些潜在风险在风险投资项目在各阶段具有不同的分布，各阶段的风险大小和类型各异。因此我们建立了基??重要性的分阶段风险评价指标体系。 　　 　　(一)种子期风险投资项目的风险评价指标体系 　　种子期阶段评价的重点是技术风险。此时的技术风险主要用研发成功的可能性、技术复杂性、技术开发周期、技术的市场适应性、技术前景等指标来衡量。种子期的市场风险处于潜伏期，虽然本期主要面临技术开发风险，但种子期的投入如能收回，就必须克服以后阶段的市场风险，此时市场风险也是评价的重点，其评价主要用市场容量的大小、市场进入难易程度、市场增长潜力等指标来衡量。另外，管理风险是导致风险投资家最注重的风险，管理风险在每个阶段都是评价重点，因为人是风险投资项目发展中的能动因素。在种子期阶段管理风险的评价较偏重创业家的经验、人格特质。 　　 　　(二)导入期风险投资项目的风险评价指标体系 　　导入期阶段评价的重点是产品的市场风险、技术风险、管理风险和财务风险。与种子期相比，导入期的技术风险有所下降，但依然较大。该阶段技术风险主要用技术成熟性、技术可替代性、技术独特性、后续开发能力、技术市场经济性等指标来衡量。进入导入期，项目新产品开始真正的面对市场，并由市场来裁决它的商业价值，因此市场风险开始显现，并逐步上升。此时产品的市场风险评价主要用以下指标衡量：产品的市场竞争力、销售服务能力、市场营销渠道、市场开发周期。由于这一阶段的资金需求量较大，因此财务风险非常突出。财务风险的评价主要用项目的资本量、风险投资家的资金实力、融资渠道等指标来衡量。管理风险的评价较偏重员工士气、生产管理能力、营销管理能力。评价指标体系如表2所示。 　　 　　(三)成长期风险投资项目的风险评价指标体系 　　成长期阶段重点评价生产风险、市场风险、管理风险、财务风险和环境风险。在这个阶段，科研成果已经通过中间试验转化为产品，并进行了试销售，技术风险已大为减少，因此技术风险不是此阶段的评价重点。市场风险在成长期已成为核心风险，主要用市场壁垒大小、市场需求、竞争威胁程度等指标来衡量。管理风险的评价较偏重领导决策能力、管理者行业经验、组织结构合理性。在此阶段尽管所需资金量巨大，但由于创业投资可能获取超过行业平均利润的超额利润，创业资本仍会乐于进入，使得财务风险在该阶段显著降低，但仍然是评价的重点。财务风险的评价主要用项目的资金量、风险投资家的资金实力、融资渠道等指标来衡量。生产风险用以下指标衡量：生产者素质、生产要素供应渠道、生产设施完善情况、产品的经济性、技术与产品方向的一致性。环境风险主要用以下指标衡量：政策变化程度、利率变动、汇率变动、通货膨胀、宏观经济形势变动、市场投资收益率。 　　 　　(四)成熟期项目的风险评价指标体系