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创业板股权结构与公司绩效相关性实证分析 　　摘要：文章以创业板2010年年报数据作为样本，采用线性回归对股权结构和公司绩效的相关性做实证分析，发现第一大股东持股比例、机构持股比例与公司绩效的相关性不大；前五大股东持股比例、管理层持股比例与公司绩效呈显著正相关关系。 　　关键词：股权结构 公司绩效 管理层持股 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 　　文章编号：1004-4914（2012）11-069-03 　　一、关于股权结构和公司绩效的文献综述 　　股权结构是公司治理的基础，国内外学者对股权结构和公司绩效之间的关系进行了广泛的实证分析，但并没有形成统一的结论。Jensen和Meckling（1976）认为，管理层持股比例的提高，能有效地避免委托-代理风险，提高公司的经营效率。McConnell和Servaes（1990）认为Tobin的Q值与管理人持股之间具有曲线关系，当管理人持股比例从0向上逐步增加时，Tobin的Q值不断上升，当管理层持股比例达到40%～50%时，Tobin的Q值达到最大，随后又随着管理层持股比例的上升而下降。许小年（1997）对沪深两市的上市公司分析后得出，国有股比例与公司绩效成负相关关系，法人股比例与公司绩效呈正相关关系。陈小悦、徐晓东（2001）对深交所1996—1999年除金融性行业以外的上市公司股权结构与公司绩效之间的关系所进行的经验研究表明，在公司治理对外部投资人利益缺乏保护的情况下，流通股比例与公司业绩之间负相关；在非保护性行业第一大股东持股比例与公司业绩正相关；国有股比例、法人股比例与公司业绩之间的相关关系不显著。吴淑琨（2002）对上市公司1997—2000年的数据进行实证分析后得出：股权集中度、内部持股比例与公司绩效均呈显著性倒U型相关；第一大股东持股比例与公司绩效正相关；国家股比例、境内法人股与公司绩效呈显著性U型相关。 　　从对国内外文献的综述看出，关于股权结构与公司绩效相关性的结论分歧很大，甚至根据同一时期上市公司的数据所得出的结论也并不相同。创业板为中小公司特别是高成长性公司提供融资平台，为风险投资和创投公司提供退出平台，分析其股权结构与公司绩效的关系，有着重要的现实意义。 　　二、研究分析 　　（一）研究样本选择 　　本文以2010年为研究窗口，应用创业板上市公司截面数据，分析股权结构与公司绩效之间的关系。由于考虑到上市时间，选取2010年12月31日之前上市的153家公司的2010年年报数据来分析创业板股权结构与公司绩效之间的关系。本文实证分析研究所使用的数据全部来源于WIND和天相2008分析系统，数据处理分析采用软件为SPSS17.0。 　　（二）变量的选取及定义 　　1.公司绩效。公司绩效指公司的经营业绩和效率，国内外关于股权结构和公司绩效的研究文献中，大约用到以下三个指标：Tobin的Q值、净资产收益率（ROE）和主营业务资产收益率（CROA），由于Tobin的Q值中的资产重置成本不易获得，我们选用每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、扣除非经常性损益的净资产收益率（RROE）和主营业务资产收益率（CROA）来衡量公司绩效。 　　2.股权结构。选用第一大股东持股比例、第2至5大股东持股比例、前5大股东持股比例、赫芬达尔指数、机构持股比例和管理层持股比例来衡量公司的股权结构。 　　3.控制变量。除了股权结构，公司绩效还和所处的行业，公司规模有很大关系，因此我们选用公司规模来作为控制变量。 　　（三）研究假设 　　假设1：从数据统计中得出，创业板上市公司第一大股东性质主要有三类：国有股（包括国家股和国有法人股）、法人股（包括国内外机构投资者持有的股份）和自然人，其中10家上市公司第一大股东为国有性质，41家上市公司为法人股，102家上市公司第一大股东为自然人，占比达到66.67%，比例最高。我们假设创业板上市公司第一大股东持股比例与公司绩效存在正相关关系。 　　假设2：第2至第5大股东持股比例大小会影响股权集中度，持股比例大会影响第一大股东的激进行为，我们假设第2至第5大股东持股比例与公司绩效正相关。 　　假设3：管理层持股后，由于和公司利益的关联度更紧密，追求公司绩效最大化成为其最大的目标。我们假设管理层持股比例与公司绩效呈正相关关系。 　　假设4：机构投资者作为资本市场的重要力量是经营者的外部监督力量，我们假设机构投资者和公司绩效呈正相关关系。 　　假设5：前五大股东的赫芬达尔指数和前五大股东持股比例能反映大股东对公司的控制能力，指数越大，控制力越强，既能有效的监督管理者，又能避免小股东的“搭便车”行为，我们假设赫芬达尔指数、前五大股东持股比例与公司绩效正相关。 　　三、实证结果与分析 　　（一）描述性统计分析 　　从企业绩效的指标来看，153