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企业融资中直接融资与间接融资成本分析 　　摘要：本文是廊坊市科学技术局批准的软科学研究计划项目《廊坊市上市企业如何利用资本市场发展问题研究》的组成部分。由燕京理工学院教师刘华微为课题负责人，北京中润圆和科技有限公司张冬和山东财经大学副教授亓?晕?课题参与人。在该课题研究中主要以廊坊市上市公司为研究对象作出分析，在研究中提出了目前企业融资成本的大小顺序关系并非传统教科书所指出的那样“股票发行大于债券发行大于银行贷款”。为目前财务管理研究提出了新的思考思路。 　　关键词：上市公司 银行贷款 债券发行 发行股票融资 企业融资成本 　　中图分类号：F276.6 文献标识码：A 　　传统的《财务管理》理论中都强调在企业融资成本中“股票发行债券发行银行贷款”。然而在目前的中国实际操作中新问题、新现象不断涌现，特别是各种金融创新频繁出现和国家宏观政策日益多样化背景下，市场的实际走势也是千变万化。学习财务理论的人往往面临这样的困惑，既然教科书上讲企业融资成本的大小顺序关系是“股票发行债券发行银行贷款”，为什么企业在实际中会对通过股票发行融资趋之若鹜？难道仅仅是因为股东一般情况下不得要求公司回购已发行的股票那么简单？本文将以廊坊市的上市公司为立足点探讨实践中企业融资成本的新问题。 　　所谓企业融资是指以企业为主体融通资金，使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。当资金短缺时，以最小的代价筹措到适当期限，适当额度的资金；当资金盈余时，以最低的风险、适当的期限投放出去，以取得最大的收益，从而实现资金供求的平衡。企业融资有广义和狭义两种概念。 　　广义的企业融资是指：当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。狭义的企业融资是指：企业根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。 　　不管哪种定义企业融资都必须是为了满足企业要实现扩张、还债、或其他目的的资金缺口。 　　企业融资从时间周期上来讲分为短期融资和长期融资，所谓短期融资是指融资期限在一年以内的融资。而长期融资则是指融资时间在1年以上的融资。短期融资主要是为了企业的资产性活动而进行，长期融资主要是为了企业的资本性活动而进行。本文所论述的是融资成本指企业的长期融资成本。 　　任何一个企业在经营活动中都需要融资，融资的成败关系到企业的发展甚至生存。而融资成本也直接关系到企业运营成本从而影响企业损益，作为决策者不能不对企业的融资成本作出正确的判断。而不同的融资方式所产生的融资成本是有差异的。目前在金融创新不断发展的今天企业融资方式也日趋多样化，本文将以企业较为成熟和广泛使用的银行贷款、债券发行、发行股票三种方式进行比较。 　　1 银行贷款 　　不同的银行信贷政策是不一样的，一般来说企业的偿债能力是取得银行贷款容易程度和贷款利息高低的决定条件，但如何判断企业的偿债能力则比较复杂。包括自有资金、抵押物（需经评估公司估价）、财务报表数据、行业状况、信用记录等，甚至包括所有制等，在此不多论述。 　　理论上银行的贷款成本主要是银行利息，教科书中通常认定企业取得银行贷款在3种融资方式中成本最低，且方便，但实际上企业从银行取得贷款的成本远大于理论上的成本。 　　在传统的教科书中，对于企业融资手续费一项给出的假设都比较理想化，以至于许多初学者往往认为企业的融资成本主要考虑银行利率就可以，但是在实践中企业在手续费和实际支付的利息中的付出是远大于理论上的。 　　例如：某公司向银行取得1000万元，5年期借款，年利率7%，每年付息1次，到期一次还本，借款手续费率3%，所得税率25%按照上面的公式计算为5.28%，笔者查阅了很多教科书，关于借款手续费率这一项很多书上都设定的很低比如0.3%等，即使是按照本文调查的企业目前实际借款手续费率3%来算，企业的银行贷款成本也并不是很高，那么真的是这样吗？ 　　实际上企业在从银行取得贷款的时候，隐形成本很高，甚至比通过P2P、有限合伙等方式筹集到资金的成本相差无几。实际情况是怎样的呢？通过实践调查，设计了一个这样贴近于实际的例子： 　　假设企业一年流动资金贷款500万，基准利率7.8%，担保费率为3%，保证金比例为10%，那么他需要支付利息39万，担保费15万，表面上看企业综合费率为：（39+15）/500=10.8%，但实际上由于企业只拿到了450万，实际费率为：（39+15）/450=12%。 　　这仅仅是银行贷款，不包括小贷公司和民间拆借，根据各家银行利率不同，担保公司费率不同，中小企业目前融资直接成本大约在11%～13%之间。 　　首先，便是