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成长型与价值型投资与而不同 　　俗话说得好，风水轮流转。今年以创业板为代表的成长股的暴涨、以金融地产板块为代表的价值股的陷落或许很好地诠释了这句话。而就在2012年，A股市场还是一番蓝筹股表现抢眼、中小盘成长股遭弃的情景。截至10月25日，易方达创业板ETF暴涨近80%，而在上年满盘皆红之时，其收益却是负的。与此形成鲜明对比的是，国泰上证金融180ETF2012年的收益率超过20%，而今年收益率却为负。 　　投资成长股还是价值股，这似乎是一个老生常谈的话题。被投资界誉为价值派代表的巴菲特在某次接受媒体采访时表示，自己并不愿意标榜价值投资。而事实上，成长股投资大师菲利普·费舍对其的影响，并不亚于价值派投资之父本杰明·格雷厄姆。 　　成长型投资的欢呼 　　截至10月25日，今年以来沪深300指数录得-6.11%的收益，同期中证800指数的收益为-0.99%，这些黯淡的数据与表现抢眼的欧美股市相比，显得有些落寞。不过，与此形成鲜明对比的是，创业板指以近80%的涨幅成为全球市场最抢眼的指数之一。传媒、手游等成长空间较大的行业领涨全市场：申万信息服务指数今年以来涨幅超过80%，申万信息设备指数的涨幅也近50%。颇具讽刺意味的是，这两个行业指数几乎是2012年表现最糟糕的，其中，申万信息服务指数曾是上年跌幅最大的，见图1。 　　得益于对信息类成长股的重仓，不少基金今年以来获得“不菲”的收益。以目前股票型基金的冠、亚军景顺长城内需增长、景顺长城内需贰号为例，从半年报披露的持仓来看，两只基金对信息行业的持仓都超过净资产的30%。与此同时，重仓资源类周期股的基金下跌幅度超过30%。 　　而事实上，对信息类成长股的青睐也是今年以来公募基金持仓的“大气候”，在二季度以创业板、中小板股票为主的信息传输、软件和信息技术服务业被公募基金大举增持，基金配置比例从一季度末的3.83%上升到5.55%，提高1.72个百分点；文化相关行业也被大举增持，持有市值从一季度末的77.97亿元增加到162.90亿元，增加1倍以上，配置比例从一季度末的0.59%增加到1.32%。 　　强烈的看空之声 　　虽然创业板一飞冲天让不少基金赚得盆满钵满，但是随着估值的急剧攀升（见图2），看空之声也越来越大。截至今年三季度末，创业板指相对沪深300指数的估值溢价处于历史最高水平，晨星在半个月前发布的调查《您是成长型还是价值型的投资者》显示，超过7成投资者认为重仓创业板的基金未来风险很大，而对于成长股的暴涨，4成投资者认为是市场炒作的结果，近3成投资者认为是由于其未来有较好的成长性，余下的3成投资者则持中性态度。 　　基金的股票投资风格虽然被广泛关注，但是超过6成的投资者认为风格指数不适宜做投资组合的核心配置。目前国内风格指数基金的数量尚比较有限，典型的如银河沪深300价值指数、万家中证创业成长指数分级，这类基金波动幅度大，风险系数高，对于稳健型的投资者来说，更适合做卫星配置或是进行波段操作。 　　大师眼中的价值与成长投资 　　目前市场上关于选择成长股还是价值股的争论喋喋不休，分歧在于选择低市盈率还是“高市梦率”的公司。目前创业板指的整体市盈率在60倍左右，若我们按照投资大师彼得·林奇的简易方法来理解这一指标，即假设当期的每股收益在未来保持不变，投资者现在付出的价格需要60年才能回本，对于那些市盈率在百倍、千倍以上“高不胜寒”的公司来说，未来的盈利兑现压力则更大。从现有的数据来看，截至今年上半年，创业板公司的净利润累计增长率为1.1%，这一值远低于全部A股11.1%的平均增长水平。而中小板指的净利润增长率也仅为9%。 　　对于未来的美好憧憬固然是好的，但是即便是忽视市盈率指标的成长股投资“骨灰级”人物菲利普·费舍在给出普通股投资的15点原则时，也不完全是基于单纯的预测和不切实际的幻想。例如他在《怎样选择成长股》一书中，谈到的股票投资原则4：公司是否拥有高于平均水平的销售团队；原则5：公司是否具备有价值的利润率；原则7：公司是否具备出色的劳动和人事关系、行政关系等，超过半数以上的原则都是基于过去的可靠数据而做出“保守型”推测。 　　虽然以擅长成长投资而闻名于世，但是在对投资安全的重视上，他丝毫不亚于提出“安全边际”的价值投资教父本杰明·格雷厄姆，这从其著作中反复强调保守型投资者高枕无忧可以看出。在给出“投资的五不要”中，他首先强调的便是“不要买入创业型公司的股票，该类公司通常由一两个人控制，他们可能在商业的某些方面很有才能，但是在其他一些方面缺乏必需的天赋。”因而，他建议投资者更多关注已经具有一定盈利规模的企业。 　　虽然后世对格雷厄姆价值投资的解读更多局限于投资那些低市盈率、持续高分红、高净流动资产的股票（即廉价股），但事实上，在《聪明的投资者》一书中，