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中国黄金期货和黄金现货价格联动性研究 　　【摘 要】本文通过实证分析方法，研究中国黄金期货上市五年半来价格发现功能的发挥情况。本文运用协整、脉冲响应函数等计量方法探索中国黄金期货市场与现货市场的联动性问题，发现中国黄金期货价格对现货价格的影响程度相对较弱。 　　【关键词】黄金期货；黄金现货；价格发现 　　中国黄金期货合约已经上市5年半时间，黄金期货市场的地位也越来越重要。理论上认为，期货市场具有现货市场上所没有的价格发现功能。本文旨在研究中国黄金期货与黄金现货价格联动性问题，探索中国黄金期货市场是否已经具备价格发现的功能，通过黄金期货的交易，能否形成对未来现货价格的一个合理预期。 　　一、文献综述 　　刘清志、盖悦君（2013）对使用黄金期货1305合约作为期货价格，运用误差修正模型对黄金期货价格和现货价格的联动性进行分析，最终得出我国黄金期货基本具有价格发现和套期保值功能，但我国黄金期货市场与现货市场存在割裂情况，因此提出加强法律法规，推出小型合约等建议。祝合良（2013）认为在价格发现功能方面，我国黄金期货价格与现货价格已经形成长期均衡的状况，而且相互作用。但是彼此影响程度较弱，这说明我国黄金期货市场和现货市场传导机制还很不完善。本文旨在克服已有文献中数据较少、模型较为简单的因素，通过1000多组数据并运用向量自回归、误差修正模型等现代计量经济学方法对中国黄金期货价格与现货价格联动性实证分析，并探讨中国黄金期货市场价格发现功能的发挥程度。 　　二、中国黄金期货价格与现货价格联动性实证分析 　　1.数据的来源与处理。本文选取的样本空间为：2008年1月9日至2013年7月31日的期货和现货价格数据1249个。本文采取以滚动展期的方法来构造连续的期货价格时间序列。为消除异方差的影响，对期货价格和现货价格数据做对数处理，LNS代表黄金现货价格的对数序列；LNF代表黄金期货价格的对数序列。 　　2.ADF检验。首先进行单位根检验，若ADF检验值小于显著性水平时的临界值，就可以认为时间序列不存在单位根，即时间序列是平稳的。 　　检验结果表明，所有序列均为非平稳序列，而一阶差分在 　　1%的显著水平上均为平稳序列，所以LNS、LNF均为一阶单整序列，可能存在长期的协整关系。由此我们可以对各个参数序列进行协整检验。 　　3.Johansen协整检验。 　　根据迹统计量在5%的置信度下，r≤0的原假设条件被拒绝，而r≤1的原假设条件没有被拒绝，由检验结果可知，在 　　95%的置信水平下，系统最多存在一个协整关系。这表明国内黄金期货价格与国内黄金现货价格存在长期的均衡关系。 　　4.Granger因果关系检验。由于国内黄金期货价格和现货价格指标均为一阶单位根并具有协整关系，因此可以对它们进行Granger因果关系检验。检验结果如下： 　　结果显示，国内黄金现货价格无论是p=1还是p=100，都可以引导国内黄金期货价格的变动。而关于黄金期货价格对黄金现货价格的引导，只有在滞后10期以后才有所表现。通过格兰杰因果检验可以得出如下结论：在国内黄金期货上市5年间，国内黄金期货价格对于国内黄金现货价格的影响已经开始显现，但是影响程度并不很大，作用也十分不明显。 　　5.脉冲响应函数。由以上协整检验，建立VAR（2）模型，结果如图1所示： 　　通过脉冲响应分析，可以看出，我国黄金期货价格对现货价格的冲击强度较现货对期货价格冲击强度弱，而且反映时间慢。总体来说，我国黄金期货和现货彼此相互影响，期货市场价格发现功能没有得到充分发挥。 　　6.实证分析结论。通过以上实证分析，本文得出如下结论：关于黄金期货价格对国内黄金现货价格的引导，在10期以前，均是现货价格引导期货价格，只有在10期以后，期货价格与现货价格才相互影响。通过脉冲响应函数可以看出，期货价格与现货价格之间相互影响。但是黄金现货价格对期货价格的冲击大，且反应时间快。而期货价格对现货价格的影响程度相对较弱。这说明我国黄金期货市场的价格发现功能还不够完善，亟待进一步发展。 　　三、提高中国黄金期货市场价格发现功能政策建议 　　（1）创建小型期货合约。可以学习COMEX黄金期货市场、TOCOM黄金期货市场，创建黄金迷你期货合约，降低投资门槛，吸引更多的中小投资者。例如我国黄金期货合约价格可以是每手500克，或者每手200克，这样每手保证金将从现在的10多万元下降至1.25万元或者5000元左右。当更多的投资者、黄金企业进入黄金期货市场参与交易，我国黄金期货市场的价格发现功能将得到进一步的提升。（2）完善交易制度。任何一个市场的都有运行和交易规则，对于我国刚刚开始五年半的黄金期货市场来说，这一点显得更为重要。在这个年轻的市场里，很容易出现投机过度或者操纵市场的情况