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人民币和东盟国家货币汇率动态关联性分析 　　摘 要：本文运用VAR-MGARCH-BEKK模型，从报酬溢出和波动溢出的角度，对人民币与东盟国家货币汇率间动态关联性进行实证研究，发现相比二次汇改前，人民币与菲律宾比索、泰铢之间存在双向波动溢出效应而对东盟其他国家货币汇率不存在波动溢出效应，二次汇改后人民币与大部分东盟国家货币汇率之间联动有明显增强。最后，本文尝试对人民币深化与东盟国家货币汇率合作，提出相应的政策建议以推动人民币在东盟国家的区域化进程。 　　关键词：人民币;波动溢出效应;VAR-MGARCH-BEKK 　　中图分类号：F830.31 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2014（11）-0078-04 　　一、引言 　　2005年7月21日人民币汇率形成机制做出了重大改革以来，人民币开始了走向国际化的历程。东盟国家是人民币走出国门的第一站。当前人民币虽然没有实现完全可兑换，但人民币现钞却已在境外尤其在东盟区域实现较大规模和范围的流通和使用，人民币成为仅次于美元、欧元、日元在东盟国家的又一个重要货币。中国先后与菲律宾、马来西亚、印尼及新加坡等国签署了双边货币互换协议，菲律宾、马来西亚等国已经将人民币列为官方储备货币等。伴随着中国与东盟双方贸易额的不断扩大，加上人民币汇率的逐步市场化以及人民币在东盟国家跨境贸易结算规模的持续增加，人民币与东盟国家货币之间的相互影响趋于明显。金融全球化的迅速发展，金融市场间的相互依赖性使得地区金融市场的局部波动都会迅速地波及扩散到其他市场。为此，了解人民币与东盟国家货币汇率动态关联性，对评估人民币在东盟区域化水平，稳定外汇市场、有序推动人民币汇率机制改革及争取在与东盟国家货币金融合作中发挥主导作用都具有重要的现实意义。 　　二、文献综述 　　对不同汇率之间的动态联系的研究很多，Hakki和Rush（1989）、MacDonald和Talyor（1989）、Baillie和Bollerslev（1989）最早将协整分析应用于外汇市场的研究。Kearney和Patton（2000）利用多元GARCH模型研究欧洲货币一体化以前，德国马克在欧洲货币体系内各国货币汇率的波动传导关系中扮演着主导的角色。Hurley和Santos（2001）研究表明东盟国家汇率之间存在联动关系。Nikkinen、Sahlstrom和Vahamaa（2006）研究表明，欧元、英镑和瑞士法郎等3种欧洲主要货币兑美元汇率的隐含波动率之间存在显著的动态联系。Shachmurove（2008）研究亚太地区12种货币汇率之间的动态联系，发现人民币汇率和其他货币汇率之间存在相互影响的关系。丁剑平等（2009）认为中国在人民币汇改后与周边市场的联动性在加强。许祥云，贡慧（2012）认为在金融危机前，人民币汇率对林吉特、韩元、新加坡元和新台币四种货币的汇率影响显著，而金融危机后，人民币对东亚地区大部分货币的影响力在增强。 　　国内外学者对不同汇率市场的动态关联性进行了大量富有成效的研究，但国外研究的对象主要集中于西方发达国家的汇率市场，国内对人民币汇率与其他货币汇率的关联性虽有所研究，也大多集中研究人民币与美元、欧元和日元之间的关系，而有关人民币与东盟国家货币汇率之间动态关联性的研究尚不够充分。本文将尝试构建人民币同东盟国家货币汇率的VAR-MGARCH-BEEK模型，研究人民币与东盟国家货币汇率之间内在的相互联系。 　　三、人民币与东盟国家货币汇率动态关联性的实证分析 　　（一）变量与数据 　　本文分析对象为人民币（CNY）及东盟国家货币汇率包括新加坡元（SGD）、印尼盾（IDR）、马来西亚林吉特（MYR）、菲律宾比索（PHP）、泰铢（THB）。由于在东南亚和南美国家的一篮子货币中，日元的地位较为重要，这些国家的中央银行依据日元币值的波动对本币外汇汇率进行调整，希望通过这一调整来达到一种最优水平，以保证国内经济平稳发展的目的（Kearney et al，2007），为此，本文同时检验日元（JPY）汇率对东盟国家货币汇率影响，以更全面评估人民币对东盟国家货币的影响力程度。数据样本区间为2007年8月1日至2014年8月1日。除去因节假日缺失及各汇率序列交易日不匹配的数据，每一汇率序列得到1427个日数据。最后，2010年6月中国进行了人民币二次汇改，人民币重新开始升值，并接连创出历史新高，此后，东盟国家货币也呈现不同程度的升值态势。为此，本文将以人民币二次汇改为节点，分阶段考察人民币与东盟国家货币汇率动态关联性。 　　（二）数据的统计性描述与平稳性检验 　　从人民币、日元与东盟国家货币汇率收益率的主要统计量来看，泰铢、