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人民币国际化和外汇储备管理 　　当前和未来一段时期，维持 2 万亿美元左右的外汇储备在通常情况下可以认为是适度的 　　人民币国际化和外汇储备相互作用、相互影响。适度规模的外汇储备对人民币国际化具有支持和保障作用，但外汇储备过多也可能对人民币国际化有反作用；而人民国际化的深入开展则可缓解中国外部失衡和外汇储备波动风险。有鉴于此，在相当长时期内，中国应保持适度充足的外汇储备以促进人民币汇率基本稳定，为人民币国际化提供良好支撑；同时，应改变人民币国际化推进模式，从“经常项下”为主转向“经常和资本项下并重”，从“负债型”为主转向“负债和资产型并重”，促进人民币收支的平衡发展，从而推动人民币国际化向高级阶段发展。 　　外汇储备应以支持人民币国际化为重要用途 　　德国和日本应对本币升值压力和推进本币国际化的历史经验和教训值得借鉴。20世纪七八十年代，日本产生了大量贸易顺差，带来外汇储备快速增长，日元升值压力不断增强。而当时日本财政赤字已较高，无法通过财政政策实现贸易均衡，日本央行试图通过低利率政策来改善国际收支，但这导致资本大量涌入，国内资产价格泡沫积聚。与此同时，当时的日本政府采取的措施不是积极向外疏导日元，而是设法挡住美元入境和向外输出美元，使得日元在国际上的供应量偏少，最终未能压制住日元升值趋势，而《广场协议》则成了压垮日本经济的最后一根稻草。面临相同情况的德国，则是将其长期累积下来的大量外汇储备作为平准基金，用来调节马克汇率，同时积极通过资本账户逆差向外输出马克，使得马克在国际货币市场上的供给大幅度增加，迅速成为国际硬通货。 　　日元和马克的国际化进程表明，外汇储备应在保持稳定收益、币种和投资方式多元化的前提下，将支持本币国际化作为重要用途。在当前和未来一段时期，应充分发挥外汇储备在保持人民币汇率基本稳定、维护金融安全、防范金融风险上的功能，以增强各国对人民币的信心。 　　外汇储备不宜过多用于对外直接投资。使用部分外汇储备来进行资本输出和对外投资有利于外汇储备投资多元化并提高投资收益，但应将规模控制在一定限度之内，不宜将过多外汇储备用于此类投资。因为安全性和流动性是外汇储备管理的最根本原则，其次才是收益。目前，中国外汇储备规模看似不少，但在M2/GDP已经很高的情况下，从保持汇率稳定、应对跨境资本流动冲击的角度看，有必要保持适度充足的外汇储备规模，持有充足的流动性资产。 　　保持人民币汇率基本稳定和国际收支基本平衡，需要外汇储备保持适度充足水平 　　建立在持续升值预期基础上的货币国际化是不牢固的，但持续贬值的货币也很难为国际社会所广泛接受。很难想象，一个持续疲弱、国内经常发生金融动荡的国家的货币会为全球投资者普遍持有。价值的稳定性是作为交易媒介、计价尺度和储藏职能的基础。无论是贸易领域的人民币结算还是以人民币计价的金融资产发行，都需要以汇率基本稳定和国内金融安全为基础。因此，从人民币国际化的角度来看，未来一段时期，应保持人民币汇率的基本稳定，避免人民币持续显著贬值。应进一步推进人民币汇率形成机制改革，增加汇率弹性，减少对美元的依赖，保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定；同时，要控制好人民币对美元贬值节奏。类似“8.11”汇改的一次性大幅贬值，因进一步加剧贬值预期、造成市场动荡，并不可取。应将人民币年度贬值幅度控制在金融资产平均投资回报率上下，避免出现短期内过度贬值的局面。 　　从长期看，中国经济外向型发展需要一定规模的外汇储备作为保障。随着中国对外经贸交往增多，对外投资经贸规模将进一步扩大，对外资本输出也将加快，对外支付需求会呈趋势性上升，因而对外汇储备的需求还会进一步增加。 　　随着中国跨境资金流动波动上升，保持国际收支基本平衡和维护金融安全所需要的外汇储备需求也将相应上升。在世界各国经济增长出现分化、国际金融市场持续动荡、全球资本流动波动加大以及人民币国际化持续推进的大环境下，随着本外币利差、境内外汇差以及其他非流量、非交易因素的作用空间开始出现和扩大，中国跨境资金流动的波动性显著上升。外汇储备必须有足够的保有量，以发挥坚定市场信心的稳定锚作用。 　　资本和金融账户稳步开放要求有充足的外汇储备。按照国际货币基金组织的七大类40个子项的分类，目前除4项以外，人民币已全部实现了完全或部分的可兑换。随着人民币在世界范围内使用的进一步增多，人民币汇市将持续成为各方聚焦点，彼时汇率调控的难度将大大增强，对外汇储备规模的需求也将上升。 　　究竟多少外汇储备才算适度，其实并没有标准答案。通常衡量外汇储备需要考虑以下标准，包括满足3-6个月进口额、覆盖100%的短期外债等。按照这些标准，中国似乎维持1万亿美元左右的外汇储备就足够了。近年来IMF等机构提出了用外汇储备与M2比率来衡量外汇储备充足度的新方法。其中，固定汇率