我国民营企业债务融资结构和其绩效分析.docVIP

我国民营企业债务融资结构与其绩效分析 　　［摘 要］企业债务是一种融资工具，而债务融资结构则对公司绩效产生影响。本文以民营企业作为研究对象，通过对我国民营企业的债务融资结构与企业绩效的现状进行分析，并结合债务融资结构与企业绩效理论，试图从融资结构的优化角度探讨改善我国民营企业的绩效问题。 　　［关键词］ 民营企业 债务结构 公司绩效 银行融资 　　 　　改革开放以来，我国民营企业得到了极大的发展，民营企业在国民经济中的地位和作用不断提高。但与此同时，民营企业在发展过程中也出现了很多问题，特别是融资结构与公司绩效的问题。一方面，在改革开放以来我国股票市场迅速崛起，而债券市场建设却相对落后，造成企业融资天平的自然倾斜；另一方面，则是人们对债务融资对公司绩效的重要作用缺少一个宏观的认识。因此，对中国民营企业的债务融资状况进行探讨和研究是一个迫切而现实的课题。 　　一、企业债务融资结构对公司绩效的影响分析 　　债务融资结构可以从多个不同的角度作出划分，本文主要从债务期限结构、债务分布结构、债务优先结构，以及各种债务结构的协调配置四个方面来分析债务融资结构对公司绩效的影响。 　　1.债务期限结构与公司绩效 　　西方学者对企业债务期限结构的研究形成了五种假说：代理成本假说、信号传递假说、清算风险假说、期限匹配假说和税收假说。降低融资契约的代理成本是选择债务融资期限结构考虑的主要因素。无论是短期债务融资契约还是长期债务融资契约都因对企业经营者具有硬约束而具有公司治理效应。短期债务融资契约的治理效应主要体现在对企业的清算和对经营者在自由现金流量决定权方面的约束，而长期债务融资的治理效应则主要表现为防止公司无效扩张或建造经营者帝国。 　　2.债务分布结构与公司绩效 　　企业债务融资过程按照其信息是否公开分为公开债务融资和非公开债务融资，一般将公开债务和非公开债务之间的构成比例关系称为债务布置结构。非公开交易的债务债权人（银行等金融中介）较少，而公开发行权（公司债券持有者）人较多。 　　经证实研究发现，公开债务发行的固定成本大于非公开债务发行的固定成本，因此公开债务的发行要求更大的规模经济。由于小规模公司在市场上公开发行债务的成本过高，发行额也小于平均规模的公司，选择发行非公开债务的比例比较大。而大型公司或发行债务规模较大的公司则大多数选择公开债务，为充分利用其发行成本的规模经济。 　　3.债务优先结构与公司绩效 　　债权人根据其权益得到保护的先后次序不同分为优先级债权人与次级债权人，相应的债务分别称为优先级债务与次级债务。不同债务优先结构的安排将对企业价值产生重大影响。债务绩效效应的高低首先取决于债权人监督动机的强弱，在Park (2000) 的模型中，与次级债权人相比，优先级债权人具有监控企业的强烈动机，为增强优先级债权人的监控动机，优先债权最好由监控成本最低的债权人持有。此外，优先级债权人的权益越大 ，其权益在项目清算中的损失就越严重，这会使优先级债权人清算项目的动机减弱。所以，优先级债权人给企业融资的数额最好是能使他的权益在企业清算中受到损失最小的数额。 　　4.各种债务结构协调配置 　　债务结构对企业价值的影响，不仅与债务结构的不同特点有关， 还受制于各种债务结构的协调配置。由于能对企业的经营者形成有效约束的是优先级债权人，应将对企业的监控权委托给优先级债权人；限制性条款越强， 债权人权益受到的损失越小。同时，由于缩短债务期限能使债权人处于更优的谈判地位以更有效地影响企业的投资决策，在通过清算约束经营者方面，短期债务的作用比长期债务更重要。总之，债务的限制性条款结构、期限结构和布置结构必须遵照债务的优先结构进行配置的模型中。 　　二、我国民营企业债务融资结构的现状 　　1.民营企业债务融资结构的特征分析 　　本文选取深圳证券交易所民营上市公司数据， 在剔除了金融类和数据缺失公司后取得132样本， 分析并正确认识我们民营企业债务融资结构的现状。 　　(1)民营企业债务水平总体偏低 　　从总体上看， 民营企业资产负债率较低。从图表1可以看出，在2008年，深市A股上市公司的资产负债率为52.82%，大幅度高于同比时期样本公司的资产负债率（41.21%）。民营企业资产负债率较低可能来自两方面的原因：1）大多数民营企业比较注重自我积累，因此公司经营业绩也相对比较好；2）民营企业通过股票发行进行资金的筹集，这在一定程度上实现了股本对长期债务资金的替代效应， 导致长期债务率和资产负债率均偏低。 　　(2)外源融资以银行借款为主， 商业信用次之 　　从债务构成来看，图表1 中所有的总负债都是以银行借款为主， 商业信用融资次之。商业信用融资主要包括应付票据、应付账款和预收账款。根据图表1的数据显示，样本公司