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我国新三板市场分层制度和国际借鉴研究 　　摘要：2013年5月29日，全国中小企股份转让系统正式揭牌运营，同年12月，股转系统的服务范围扩张到全国，成为一个全国性的场外市场。新三板定位于满足中小微企业融资需求的全产业服务体系。从目前新三板市场的发展趋势和改革方向看出，政府不仅仅将新三板定位在主板和创业板的储备市场，更是致力于将其定位在由场外市场逐步发展成为有竞争性的综合性交易所，效仿美国的纳斯达克市场的发展。如今，新三板市场已经达到一定规模，“分层制度”的推出具备了基础条件。 　　关键词：新三板；分层制度；纳斯达克 　　中图分类号：F271 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）020-000-01 　　一、分层制度推出的基础条件 　　从2014年开始，国务院和证监会的对新三板的改革不断发力。2014年7月3日，确定推出做市商制度，新三板的交易方式目前分为协议转让和做市交易两种。做市商制度的推出改善了市场流动性不足的情况，推动新三板挂牌公司数量呈现井喷式的增长。 　　1.市场容量井喷式扩大 　　2015年上半年，股转系统新挂牌的公司为1072 家，增量同比上升 138.22%。截止今年 11月 3日，挂牌公司总数为 3918家，总股本为2138.42亿股，成交股数为53055.37万股，成交金额为19378.52万元，新三板挂牌公司基数的扩大，市场容量的增加，公司之间的分化现象已经开始出现。 　　2.财务指标差异化 　　公司财务指标的差异化主要表现在已挂牌上市企业的营业收入，净利润以及净资产收益率的变化。如从财务指标来看，2014 年营业收入小于 1 亿元的公司数量占比超过 60%，净利润为正且低于 1000 万元的公司占比约为 57%，净利润为负的企业共有 361 家，占比 14%。2014 年，共有 42 家公司的营业收入超过 10 亿元，占比 2%。同时ROE指标也出现明显的差异化，如优选软件2014年的ROE为37.4%，但信维科技的ROE却只有1.41%，不同公司之间盈利能力存在巨大的差异，为新三板企业提供了分层基础。 　　3.流动性差异 　　在财务指标出现差异化的同时，流动性也出现明显的差异化，如股东集中度新三板股票的日均成交金额，换手率等指标都出现明显的差异化。如从挂牌企业股权集中度来看，大多数挂牌企业的股东数量都在 200 户以下，甚至368家企业的股东数量不超过 10。据统计，挂牌企业中股东数量在 200 以上的只有 168 家，其中129家股东数量在 200～500 之间，29 家企业股东数量在 500～1000 之间，10家企业股东数量在 1000 户以上。 　　新三板挂牌公司基数的扩大，市场容量的增加，同时挂牌公司之间在财务特征和流动性等方面差异化为分层制度提供了客观基础，同时来自监管方、挂牌公司和投资者的诉求，需要设立新三板内部转板制度-分层制度，更好地规范市场环境。那么建立怎样的分层制度，来规范新三板市场的运行，使新三板逐步发展成为有竞争性的综合性交易所？美国纳斯达克市场提供了很好的借鉴。 　　二、美国纳斯达克分层制度 　　美国纳斯达克市场目前是全球最大的交易所之一，NASDAQ 市场分层制度遵循先从“分出较低层次，逐步设立顶级市场”的原则。NASDAQ 在1982年先分出全国市场层次，对一部分优质企业提供差异化管理。在市场规模竞争力逐步显现后，增设全球精选市场，发展成为与纽交所相抗衡的综合交易所。它的现行分层标准是以财务标准为主、信息披露为辅的分层标准。公司所处板块的高低层次是根据净利润、资产、市值等常用的财务指标判断出的公司的财务状况进行划分，鼓励成长潜力好的企业进入。高财务标准的公司位于高层次板块，低财务标准的公司位于低层次板块。为适应经济发展、上市资源特征变化等变化，初次上市、持续上市标准是持续动态变化的。纳斯达克从初期宽松的准入标准到后期标准的提升和强行退市标准的引进，突出了选拔功能，是市场选择优质企业的有效措施。 　　基于日益增大的市场容量和公司的差异性，纳斯达克设置了三个层次市场，分别为纳斯达克资本市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克全球精选市场。上市标准的不同体现了三个层次市场的制度差异。在三个层次市场中，吸引规模小、风险高的企业是纳斯达克资本市场，且纳斯达克资本市场的上市门槛是最低。纳斯达克全球精选市场的上市门槛是最高的，主要吸引大盘蓝筹企业和其他两个层次中已经发展起来的企业。由于纳斯达克建立了灵活和便捷的层次间转移机制，想在三个层次市场之间转移的公司可以通过便捷的转移手续实现转移。也因此纳斯达克的分层制度对整个市场的良性发展起到作用，使得挂牌企业的数量和质量得到了有效的控制。 　　三、中国的分层制度探析 　　1.指标方面 　　（