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我国货币流动性与股价指数关系实证研究 　　摘要:随着我国资本市场的不断发展,股票市场收到了人们越来越多的关注,而货币流动性与股价指数之间的关系也成为了当今金融研究的前沿课题。本文选取2003年月至2009年2月的月度数据,通过建立VAR模型,利用协整分析、格兰杰因果检验、和脉冲响应函数,研究货币流动性和股价指数的相关性和影响关系。? 　　关键词:流动性;股价指数;相关性检验;影响关系检验?? 　　 　　一、引言? 　　随着我国资本市场的不断发展,股票市场在规模、市值以及成交量上都有了较大增长,受到了人们越来越多的关注 ,而货币流动性与股价指数之间的关系研究也成为了当今金融研究的前沿课题。 现阶段的研究表明:一方面,货币流动性的变化会引起股票价格发生波动;另一方面,股票价格波动会引起货币需求函数的变化并因此会影响货币供应量以及货币流动性的变化。对货币流动性和股价指数之间的关系研究,不仅可以引导投资者做出合理的投资决策,也可以帮助货币政策制定者对股票市场作出正确有效的引导,因此,具有十分重要的现实意义。本文在理论回顾和文献综述的基础上,分析了货币流动性与股票价格指数之间的相互影响机制,并通过计量经济学的方法对两者的相互关系进行实证研究。? 　　二、货币流动性与股价指数关系的理论回顾和文献综述? 　　一货币流动性与股价指数相互影响的机制? 　　.货币流动性对股价指数的影响? 　　第一,预期效应。货币流动性的变化会影响投资者对股票价格的预期,改变投资者的投资行为,从而影响投入股票市场的资金量,进而影响股票价格。第二,投资组合效应。货币流动性的变化会导致会使投资者所投资的金融产品组合的收益率发生变化,进而影响股票市场。第三,货币流动性通过间接的传导机制影响股票价格。随着货币流动性的增强,利率水平会随之下降,而利率的变化对公司的业绩有一定的影响,使股票的内在价值发生变化,从而影响股票价格。? 　　2.股价指数对货币流动性的影响? 　　第一,交易效应。随着股票市场不断发展,用于进行股票交易的货币需求量也不断上升,其占用的资金规模会不断扩大。随着股票价格的上升,会吸引大量的投资者和资金进入场内进行交易。第二,财富效应。股票价格上涨使居民收入水平相应上升,并由此推动了居民投资、消费等水平的上升,从而导致货币需求。相反,当股票价格下跌会引起货币需求。第三,替代效应。股票价格上涨引起股票的需求上升,对货币的持有量就会下降,货币在人们的资产组合比例中下降,从而降低了对货币的需求;在股市低迷期,投资者会减少对股票的持有,增加货币资产的份额,从而导致货币需求上升。股价的变动会对货币供给的层次结构产生一定的影响,投资者存款发生转移,从银行转入股票市场,从货币市场转入资本市场,即M2减少而M增长,货币的流动性增强。股价上涨引起货币供给结构的变化及流通中货币的增加,反之亦然。? 　　二文献综述? 　　卜永祥999,2007指出了对于流动性度量的三种方法:一是M与M2的余额比; 二是M与M2在一段时间内的增量; 三是M2增长率与M增长率之差之比。北京大学中国经济研究中心宏观组2008考察了货币流动性与资产价格的关系,发现超额货币流动性不仅影响股票的名义回报,还影响股票的真实回报;货币流动性在长期内受到股票真实回报的反作用,但这种作用可能是相对微小的。李厚刚200指出我国货币供应量与股票交易额存在长期的稳定均衡关系;在长期,货币流动性与股票交易规模显著正相关。? 　　三、我国货币流动性与股价指数关系的实证研究? 　　一研究变量与样本区间 本文用月度数据做实证研究,研究的变量为上证月收盘指数、狭义货币M月末余额、广义货币M2月末余额。样本区间为2003年月到2009年2月,共84个样本点。本文全部采用相对数据,即环比增长率而不是绝对量。用D、DM、DM2分别表示、M、M2的一阶差分,即这些变量的月增减值。用R、RM、RM2分别表示、M、M2的月增长幅度,即月增减率。用RM2RMC来表示M2的增长率和M的增长率之差。? 　　有关计算由EVIEW6.0完成。数据来源于中国人民银行网站的统计数据和新浪财经网。? 　　二相关性检验? 　　.协整检验? 　　本文采用ohansen协整检验方法对变量进行协整检验。? 　　协整检验滞后期的选择? 　　在进行协整检验之前,需要确定协整检验的之后阶数。VAR模型的最优滞后期的选择结果如表所示:? 　　 　　表VAR模型滞后期选择选择标准 　　 　　 　　注:加“*表明该准则下选取的最佳滞后期长度?? 　　[-*8/9] 　　 　　从表可以看出,PE和AIC的值在第4期达到最小,而C和的值在之后0期达到最小,因此,我们选取VAR模型的最优滞后期为4,而设定协整检验的最优滞后阶数