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所有权性质和商业信用融资探讨 　　【摘要】 本文基于我国特殊的制度环境，以国内上市公司2004―2010年的数据为样本，从获取和提供商业信用两个角度，实证检验了所有权性质对企业商业信用使用情况的影响。结果表明非国有企业相比国有企业能获得更多的商业信用，验证了上市公司面临的“金融歧视”现象。此外从企业提供商业信用的角度来看，非国有企业也提供了更多的商业信用。 　　【关键词】 所有权 商业信用 融资 　　一、引言 　　我国金融体系中，银行间接融资一直居于主导地位，间接融资是指企业通过金融机构充当信用媒介获取资金的行为，主要包括银行贷款、银行承兑汇票、信用证等融资方式。研究表明，当企业不能通过银行信贷进行融资时，商业信用作为银行信贷的一种替代资金来源，往往被企业所使用。商业信用不仅有利于企业的商品交换，还能缓解企业的融资约束。Allen等人认为，在中国存在一个建立在关系和名誉基础之上的、非常有效率的非正规金融体系支持着经济增长，尤其是非国有部门的增长。非正规融资渠道中一种主要的形式就是商业信用。 　　理论研究方面，国外学者对于商业信用的研究已经达到了比较成熟的阶段，大量的研究文献围绕着企业使用商业信用的动机、影响企业使用商业信用的因素以及商业信用与企业融资之间的关系展开。国内的研究起步较晚，到目前为止，这些研究文献可以大致分为两类：一是对商业信用进行的理论性分析，主要集中于分析在我国经济的不同发展阶段，国家采取的商业信用政策及其实际效果。二是对商业信用的实证研究，主要涉及商业信用的存在动机、决定因素等。总体而言，国内现有的研究十分零散，相关方面的问题还未达成一致的结论，并且忽视了企业所有权结构、企业外部制度环境对商业信用的影响。基于此，本文认为深入研究我国特殊市场环境下企业所有权性质对上市公司利用商业信用的影响具有重要的理论意义。 　　二、研究设计 　　1、样本选取与数据来源 　　本文选取2004―2010年在沪、深交易所交易的上市公司。相关财务类指标和公司治理指标来源于CCER数据库。并按照以下标准对原始样本进行筛选：（1）金融行业的上市公司因其业务的特殊性，不在本文研究的范围内，文中剔除了这一行业的所有上市公司；（2）应付账款或应收账款为负的企业在研究中没有意义，文中把这类上市公司也排除在外。 　　2、变量定义 　　本文主要是从企业的内部结构方面探讨影响商业信用的因素。考虑的变量包括：最终控制人的类型、股权结构、企业信用记录、财务状况、所处行业等。 　　（1）因变量。本文设置的解释变量有：反映企业商业信用融资的变量AP，AP=应付项目/总资产，其中，应付项目包括：应付账款、应付票据与预收账款；反映企业提供商业信用的变量AR，AR=应收项目/总资产，应收项目包括：应收账款、应收票据与预付账款。 　　（2）自变量。企业内部治理变量。与一般文献的研究方法不同的是，本文没有根据控股股东来判断企业的所有权性质，而是根据企业披露的最终控制人的类型，将上市公司分为国有和非国有两类。刘芍佳在研究中发现中国84%的上市公司直接或间接地被政府控制着，终极控制主要是通过交叉持股、金字塔结构、优先投票权等方式进行的。掌握中间股东的信息还不足以了解上市公司最终的控制权和所有权。最终控制人能够比较真实地反映最终控制情况。本文根据最终控制人类型设置了虚拟变量CONTROL，若最终控制人为国有股东则CONTROL取1，否则为0。从股权结构来看，所有权的集中度会影响企业的信用度，从而间接成为影响企业商业信用的因素。已有学者运用实证检验，结果发现随着第一大股东持股比例从零增加，企业的信用程度会增加。当第一大股东的持股比例超过一个特定的水平之后，第一大股东的持股比例越高则公司信用度越低。本文采用以下两个变量来检验股权结构对商业信用的影响：第一大股东的持股比例BIGSHARE和第一大股东持股比率的平方SQBIGSHARE。为了克服多重共线性的问题，本文对这两个变量进行了中心化处理，BIGSHARE为第一大股东的持股比率减去其均值，同时SQBIGSHARE为BIGSHARE的平方。 　　企业的信用状况。由于交易和货款支付存在时间差，商业信用交易方式使企业不可避免地面临违约风险。因此企业会权衡收益与风险的大小，并作出决策。受信企业的信用历史也会成为授信企业考察的因素。相对于信用记录良好的企业，那些发生过违规失信行为的企业在获取商业信用融资的难度更大。本文设置了虚拟变量HISTORYCREDIT来反映企业的历史信用情况，若样本企业发生过违规失信行为则HISTORYCREDIT取1，否则取0。 　　企业财务状况。Peterson和Rajan的研究表明企业的应付账款比率与企业规模正相关。原因是大企业有更多的资金来源可以选择，并且在经营失败的条件下有