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资产价格和通货膨胀预期关系研究 　　摘要 通货膨胀影响着一国宏观经济的稳定运行，是一国宏观经济调控中的重要变量。通货膨胀表现之一就是资产价格上涨，防范通货膨胀的措施会影响到资产价格，通货膨胀预期会加速通货膨胀的到来，在目前高通货膨胀率前提下，本文从热钱与流动性的交互作用的角度，探讨资产价格与通货膨胀预期的关系，研究发现：资产价格对通货膨胀有明显的预期作用，但资产价格对通胀预期作用不明显。 　　关键词 资产价格 通货膨胀预期 热钱 流动性 　　中图分类号：F831 文献标识码：A 　　金融危机之后，在我国货币政策的引导下，大量信贷投放于市场，加之人民币升值预期，大量热钱涌入，推动资产价格逐步上升，CPI不断地升高，超过预期水平，通货膨胀压力在逐渐地加大，已经影响到人们的正常生活水平，而通胀的持续发展势必对我国的经济发展造成影响。本文从热钱与流动性的交互作用探讨资产价格与通货膨胀预期的关系。 　　一、理论基础 　　最早人们认为资产价格膨胀，引起通货膨胀，最终泡沫的破灭，使得经济动荡。国内学者，刘金全、王风云（2004）对此进行过研究，认为我国股票收益率与通货膨胀率之间存在负相关关系。Filardo（2000）则认为资产价格上涨与消费物价上涨的关系不明显，原因在与资产价格的上涨是多方面引起，比如羊群效应，这些因素与预期无关。Smets（1997）认为资产价格受到未来预期收益的影响，而未来预期收益又收到未来经济活动、通货膨胀、货币政策的影响，所以，资产价格的变动中含有的现在和将来的经济情况的有用信息可用于改善通货膨胀预期的预测。 　　二、热钱与流动性的交互作用 　　（一）热钱流入。 　　首先，自2010年下半年以来，随着CPI的高涨，央行连续多次加息，扩大了我国与世界主要经济体国家的利差，刺激热钱加速流入我国。其次，2011年10月4日美国参议院已经通过了《迫人民币升值法案》，这为热钱的流入又提供了绝佳的机会。最后，在几轮量化宽松政策的刺激下，美国地缘政治下的美元经济的基本面并没有出现实质性的好转，美元趋于贬值。而中国经济仍然保持着长足发展，足见，热钱流入的压力极大。 　　从长期来看，大量境外热钱的流入，在我国的股市和房市伺机出动，资产价格被一步一步的拉高，资产价格的膨胀又为热钱的流入带来了新的信号，更多的热钱又汹涌而来，热钱、股价、房价螺旋形的上升。通货膨胀的货币环境被一点一点的构筑起来。 　　（二）过剩的流动性。 　　首先，在08年金融危机以后，我国货币政策转向宽松，货币投放量增大，在09年到达了一个高点，2010年之后有所缩小。其次，我国在对外贸易中，一直以来是“双顺差”，大量的外汇储备成为隐患。大量的外汇占款使得基础货币的增加，通过货币乘数，国内货币流动性过剩急剧增加。 　　（三）热钱与流动性的交互作用。 　　流动性过剩，是我国快速的经济发展和国际环境共同促成的。社会货币财富增加，过多的资金会寻找去处。出现投资过热，大量的流动性追逐有限的资产，上游资产价格的上涨，必然导致一般消费品价格的上涨，进而引起物价过快上涨。流动性过剩注入实体经济，带来的后果是通货膨胀，进入金融市场，引起的是金融资产泡沫。资产价格的上涨，通过财富效应、预期、信用等渠道增加了消费和投资的增长，加剧通货膨胀。 　　三、资产价格与通货膨胀预期的实证分析 　　为讨论资产价格与通货膨胀预期的关系，本文选取2005年8月到2010年12月期间的数据，用Eviews3.1版软件进行实证分析，通过建立适当的模型得出各个变量之间的关系。以居民消费价格指数（CPI）代表通货膨胀率的变动，以上证综合指数（S）代表股票价格，并以此反应股市资产价格的变动，以房屋销售价格指数（F）作为房产价格的变化。 　　（一）预期模型的建立。 　　首先，对数据进行相关分析。得出房价对通货膨胀预期影响可能比较显著，股价可能相对不显著。为进一步说明其定量关系，资产价格对通货膨胀预期的模型建立如下： 　　其中St-1，Ft-1分别是滞后一期的股票价格和房地产价格。 　　（二）数据平稳性的单位根检验。 　　ADF单位根检验就是对时间序列平稳性检验的一般方法。假设如下：原假设h0：y=0 ，存在单位根；备择假设h1：y0 ，不存在单位根。如果ADF统计量小于显著水平下相应的ADF的临界值，则拒绝h0，不存在单位根，时间序列平稳；反之，不能拒绝h0，存在单位根，时间序列非平稳。ADF检验结果得原始数据存在单位根，是非平稳序列。为得到平稳序列，对数据进行一阶差分。 　　（三）数据的协整分析。 　　协整检验使用于检验多变量的协整关系，如果多个非平稳变量之间具有协整性，则这些变量可以合成一个平稳序列，从而探究原变量之间的均衡关系。 　　重新对其残差进行检验，得到三者之间存在协整关系。可能存在长期的均衡关系，为