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管理者过度自信和公司决策研究 　　摘要：近年来，管理者过度自信的研究对企业决策的影响不断增长。研究发现，管理者的个人因素对公司的决策有重大影响。文章基于管理者过度自信的角度来探讨其和企业决策之间的关系，阐述了管理人员过度自信的表现和原因，管理者过度自信的测量方法，管理者过度自信对公司决策行为的影响并总结了管理者过度自信和企业决策的国内外研究。 　　关键词：管理者过度自信；公司并购；融资行为 　　Modigliani和Miller提出MM定理，MM定理是现代公司金融研究的理论基础。近年来，许多学者对MM定理的相关问题进行研究，之后形成MM理论、权衡理论、融资偏好理论、代理理论、非对称信息理论等。20世纪末，心理学研究被引入到公司金融领域，形成了行为公司金融理论。Shefrin将行为公司金融理论对公司金融决策的非理性分为两类：一种是投资者的非理性，另一种是管理者的非理性。近几年，管理者的非理性行为是金融学术界研究的热点问题，所以本文选取管理者的非理性行为进行研究。其实管理者过度自信的融资行为就是源于管理者的非理性。 　　一、管理者过度自信的表现及其形成原因 　　（一）管理者过度自信的表现 　　Thaler和De Bondt通过对人的判断、决策、行为进行分析心理学分析研究发现，人们基本都具有过度自信表现。Odean和Gervais指出特别是高级管理层更易表现过度自信倾向。Langer、Weinstein的研究发现，管理者比普通员工的过度自信程度要严重。Schoemaker和Russo研究发现，管理者基本都会较高估计公司效益的能力及其管理能力。Langer、Weinstein、以及Shapir和March表明，管理者会较高估计其投资成功的可能性。 　　管理者过度自信的表现是：其一，自我归因。人们会把取得的理想成绩归结为自身业务能力强，把不理想成绩归结为除去自身能力外的其他原因。比如年终时业绩好，会说是本身能力强，而业绩不良则归结为外界因素。其二，控制幻觉。当人们试图用某些行为来控制结果时，其实行为与结果并没有直接联系。Langer、Weinstein以及March和Shapira研究发现管理者更容易具有控制幻觉，管理者们会高估项目成功的可能性。其三，知识幻觉。人们会对自己学习理解知识的准确性程度等过高估计。其四，过度乐观。Cooper、Woo和Dunkel Iberg对管理者进行调查，其中80%以上的管理者认为其公司存活率大于69%，30%以上的管理者认为其公司100%存活，而真相是70%以上的公司存活不到5年。 　　（二）过度自信是人们最深层次的心理特征之一 　　研究表明：在自然界中，展现出自信并且积极活跃的个体更容易存活下来。也就是说，从某种程度上来讲，过度自信符合自然选择的需求，通常每个领域的领先者比普通人要自信。 　　1.管理者自我需求。管理者有时候需要用过度自信的情绪来面对经营管理过程中的各种压力。 　　2.市场竞争。管理者如果想要在竞争激烈的外部市场竞争和内部选拔竞争中拔得头筹，就得一直提升自己的能力和业绩。Heiftz和Spiegel研究发现过度自信可以使得管理者更加努力，这些人在公司中存活的概率更大，因此他们更乐于尝试，使得企业具有更多机会。具有适度过度自信的管理者具有进化优势，在竞争中更容易存活。Goel、Thakor和Krahmer的研究表明，过度自信可以增加一个人获得胜利的概率，同时业绩也有所提升。 　　二、管理者过度自信的测量方式 　　（一）股票期权 　　Malmendier和 Tate根据管理人员持有公司股票期权这一行为作为衡量管理者过度自信的基础，他们发现，管理者愿意持公司的股份或股票期权，并与未来的超额收益并不是显著相关的，管理者即使是在合适的机会和很好的情况下，也依然保持其原有的股票期权，还是继续买股票，这些管理者愿意持有股票或股票期权的行为可作为管理者过度自信的评价指标。 　　郝颖、刘星和林朝南也发现了公司的管理人员股权激励的方法为行权期内买进亦或是持股不变，这表明，把股票或股票期权作为我国管理者过度自信的指标是合适的，但其他学者有所质疑。夏新平、邹振松和余明桂认为管理者买进或者是持股不变的原因很可能是由于公司非常侧重股权激励。 　　（二）预测偏差 　　在心理学和经济学中，过度自信的人高估了他们的信念而且低估风险，预测偏差的意思是较大的偏差意味着过度自信。 　　Chen和Lin，Hu的管理者过度自信指标是看管理者能否预测该公司的年收入超过年度利润的公司的情况。夏新平、邹振松和余明桂把观察全年上市公司净利润是否变化作为管理者过度自信的度量指标，如果预测的性能高于实际表现代表管理者过度自信。 　　（三）媒体评价 　　Malmendier和 Tate认为，如果在研究