社会融资结构变化和我国货币政策有效性实证研究.docVIP

社会融资结构变化和我国货币政策有效性实证研究 　　摘要：本文分析了近年来我国社会融资结构的变迁，并从实证角度分析了社会融资结构的变化对我国货币政策有效性的影响，在实证分析的基础上得出结论。 　　关键词：社会融资；货币政策；有效性 　　一、问题的提出 　　2011 年 4 月央行首次公开发布了有关社会融资规模、结构的数据，引起了社会各界的广泛关注。数据显示，本外币贷款占社会融资规模的比重由2002年的95.5%下降到了2012年57.9%；2012 年，企业债券和非金融企业股票筹资分别达2.25 万亿元和 2508亿元，分别是2002 年的61.31 倍和 3.99倍，其中企业债券占社会融资规模的比重由2002年的1.8%提高到了2012年的14.3%；2012年，实体经济通过银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款等表外业务的方式，从金融体系融资达3.62万亿元，表外信贷占社会融资规模的比重达到了23%，而2012年表外信贷的规模还很微小。在所有的融资渠道中，由于商业银行和货币发行单位中央银行的特殊和直接关系，使信贷融资在货币发行中起着关键的作用。股票、企业债融资和保险投资本身不会增加货币发行，只是改变了货币供给存量的结构。因此随着社会融资结构的变迁，货币供给存量的结构也在不断变化，这将影响货币政策效应的传导途径，进而影响货币政策的有效性。因此，分析中国社会融资结构的变化以及对货币政策的冲击具有重要的现实意义。 　　二、文献综述 　　（一）社会融资结构的相关理论 　　彭少玲（2009）和严慧敏（2009）等人，对1978年前后的社会融资结构进行了大体的描述，从宏观与历史的角度对社会融资结构的变迁过程区分出了不同的阶段，为之后能够更好地研究这一问题打下了基本的结构框架。文中把社会融资结构的变迁分为三个重要阶段，主要以当时变迁过程中有着里程碑作用的时间为区分依据。1978年以前，财政主导型的融资结构无疑成为当时融资的特点。1978年之后，银行的作用开始凸显，拨改贷政策的实施则推进了融资结构中银行间接融资方式的形成。1990年后，直接融资与间接融资开始并重，社会中融资工具不断创新与发展，直接融资与间接融资共同扩展。 　　（二）融资结构变化对货币政策、经济发展的影响 　　随着对社会融资总量统计指标值的陆续公布，社会对其影响力的关注不断加深。崔虹虹、胡建光（2011）利用2003至2010年间我国社会融资结构变迁年度数据，对我国货币政策的实施有效性进行了计量分析，发现社会融资结构对货币政策有效性产生的是负面影响，虽然从目前来看信贷市场作为现有的最大的融资渠道，对货币政策的有效性有正向影响，但是随着股票市场、债券市场的不断发展，他们将逐步替代信贷市场的主导地位，成为社会融资的主要渠道。 　　综上所述，我国学者不仅对社会融资结构的变迁进行了客观的描述与总结，强调了其对经济发展的重要性，同时也把这一变迁引入到对货币政策有效性的影响当中来进行研究，但是，对社会融资结构的变动以及货币政策有效性问题这两部分相结合的研究依然较少，一些学者只关注前者的变迁而不关注与后者的联系，另一些则由于数据和模型的限制使得研究缺乏说服力。而本文搜集了充分的历史数据，并运用了较复杂的计量经济模型，对社会融资结构的变化对我国货币政策有效性的影响进行了实证研究，从而弥补了以往学者在这一研究领域的不足。 　　三、实证分析 　　（一）变量选取与数据说明 　　1.社会融资结构指标。本文选取金融机构表内本外币信贷额、表外信贷额（委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票）、企业债券发行额、非金融机构股票筹资额、保险公司赔偿额分别占社会融资总量的比重表示社会融资结构，分别用字母BN、BW、ZQ、GP、BX表示。 　　2.货币政策有效性指标。1995 年颁布的《中国人民银行法》正式以法律的形式将我国中央银行货币政策目标确定为：保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。这一最终目标的选择，既规定了稳定货币的第一属性，又明确了经济增长是稳定货币的最终目的。因此，本文选取调整后的国内生产总值即实际GDP 作为货币政策最终目标的量化指标。 　　3.数据的来源。2002-2009年GDP与CPI季度数据来源于Wind数据库。目前，人民银行公布的社会融资规模数据，2002-2009年为年度数据，2010年开始至今为季度数据，为此，我们根据人民银行公布的社会融资规模统计口径（社会融资总量=人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他），将社会融资规模近似等于本外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券融资、非金融企业股票融资、保险公司赔偿额之和。根据本外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银