06 风险规避跟风险资产分配risk aversion and capital allocation.pptVIP

第6章 风险规避与风险资产分配 风险与期望 风险的存在意味着可能产生一个以上的结果。 简单预期，就是指投资机会是有风险的，同时认为未来存在不确定性，但是不确定性只有两种情况。 风险的存在 投资于无风险债券 风险规避与效用函数 风险的态度 风险规避 风险中性 喜欢风险 效用Utility 效用数值可以看成是对资产组合排序的一种方法，风险收益曲线越吸引人，资产组合的效用值越高，期望收益也越高，资产组合得到的效用数值也越大。而波动性强的资产组合，其效用数值也低。因此效用“评分体系”是合理的。 效用函数 U = E ( r ) – 1/2 A s2 其中 U = utility E ( r ) = 资产或者资产组合的期望收益 A = 风险规避系数 s2 = 收益的方差 风险规避与效用值 U = E ( r ) - .005 A s 2 = .22 - .005 A (34%) 2 Risk Aversion A Value High 5 -6.90 3 4.66 Low 1 16.22 风险与收益的权衡 无差异曲线 无差异曲线 A = 4 的效用 期望收益 Rule 1 : 一个资产的收益率等于发生概率与对应收益的加权和 收益的方差 Rule 2: 收益的方差是概率条件下，对应收益与收益均值差的平方. 资产组合的收益 Rule 3: rp = W1r1 + W2r2 W1 = Security 1 的比例 W2 = Security 2 的比例 r1 = Security 1 的期望收益 r2 = Security 2 的期望收益 资产组合风险与无风险资产 Rule 4: 当风险资产与无风险资产组成资产组合时候，资产组合的标准差等于风险资产的标准差乘以风险资产所占的比例 组合的风险 Rule 5: 当两个风险资产，各自方差 s12 和 s22 ， 资产比例是 w1 和 w2 ，资产组合方差是 ?p2 = w12?12 + w22?22 + 2W1W2 Cov(r1r2) Cov(r1r2) = Security 1 和Security 2 的协方差 资产分配：风险资产与无风险资产 所有的投资资金会在风险资产与无风险资产之间分配 无风险资产：T-bills 风险资产: 证券 (证券组合) Example 组合的期望收益 组合的期望收益 无杠杆的资产组合 有杠杆的资产组合 以无风险利率借款，同时把其购入股票 假设接入总资产的 50% rc = (-.5) (.07) + (1.5) (.15) = .19 ?c = (1.5) (.22) = .33 风险资产与无风险资产的投资机会集—资本配置线 借贷利率不同条件下的投资机会集 风险规避 A = 4 的投资效用 效用与风险资产比例示意图 A = 2 、A = 4的效用曲线 通过效用曲线找到最优的资产组合点 * W = 100 W1 = 150 Profit = 50 W2 = 80 Profit = -20 p = .6 1-p = .4 E(W) = pW1 + (1-p)W2 = 6 (150) + .4(80) = 122 s2 = p[W1 - E(W)]2 + (1-p) [W2 - E(W)]2 = .6 (150-122)2 + .4(80=122)2 = 1,176,000 s = 34.293 W1 = 150 Profit = 50 W2 = 80 Profit = -20 p = .6 1-p = .4 100 Risky Inv. 国库券 Profit = 5 风险溢价 = 17 T-bill = 5% P点所有第四象限的要好，比第三象限的要差。 高风险高收益与低风险低收益资产组合对投资者吸引力是相同的。在均值标准差图表中，这些效用值相等的所有的资产组合由一条曲线连接起来，叫无差异曲线。 期望收益 标准差 效用增加 rf = 7% ?rf = 0% E(rp) = 15% ?p = 22% y = % in p (1-y) = % in rf E(rc) = yE(rp) + (1 - y)rf 例子 y = .75 E(rc) = .75(.15) + .25(.07) = .13 or 13% E(r) E(rp) = 15% rf = 7% 22% 0 P F ? ?c E(rc) = 13% C c = .75(.22) = .165 or 16.5% If y = .75, then c = 1(.22) = .22 or 22% If y = 1 c = (.22) = .00 or 0% If y = 0