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美国地方政府债券特征和管理经验探讨 　　摘要： 　　美国地方政府债券市场发达，在发行和管理地方债券方面已积累了丰富的理论和实践经验。对美国地方政府债券的特征和管理经验进行了分析，其结论对发展我国地方债券市场有很好的借鉴。 　　关键词： 　　地方政府债券；特征；管理经验 　　中图分类号： 　　F74 　　文献标识码：A 　　文章编号2015 　　在美国，地方政府债券市场十分发达，已经成为债券市场的一个重要组成部分，在发行和管理地方债券方面已积累了丰富的理论和实践经验。而目前地方政府债券市场在我国还处于初级阶段。随着我国资本市场的发展，加快发展地方债券市场已是大势所趋。而人们对地方债券的认识十分有限，对地方债券的理论研究还薄弱。因此，现阶段有必要对美国等发达国家地方债券方面的理论与实践经验进行考察与研究，以此为我国地方债券市场的发展提供借鉴。 　　1美国地方政府债券的特征 　　美国地方政府债券又称为市政债券，是指有财政收入的地方政府或地方政府公共机构发行的债券。地方政府发行债券的目的主要是为当地的交通、通讯、教育、环保等市政建设筹集资金。地方债券按照期限可以分为短期、中期和长期债券。一般地，期限在1年以内的是短期债券，期限在1～3之间的是中期债券，期限在3年以上的是长期债券。按照偿债来源的不同，这些债券又可被分为一般债务债券和收益债券。一般债务债券承诺以借款地方当局的税收收益，也就是地方当局的主要收益来源偿付，其典型例子是州政府或市政府自己发行的债券。收益债券由市政项目的特定收益支持，这些项目通常包括公路、桥梁、隧道等交通系统，以及供水、电力系统、体育馆、机场、大学等。另外，还有一些以一般债务债券和收益债券的混合形式发行的地方债券，这种债券的形式多种多样，一般的特点是政府对一部分本金和利息的偿付以税收收益作保证，另一部分的偿付以项目收益予以保障。一般情况下，收益债券比一般债务债券风险大，其原因是收益债券还本付息的来源只有项目收益，一旦项目收益没有达到预期的目标，那么作为发行者的地方当局就可能无力还本付息，而一般债务债券有政府税收收益作为偿债保证，地方当局又总是有税收收益的。 　　近年来又创新出一些市政衍生证券。市政衍生证券得益于市政证券互换市场的发展。一个常见的例子即是浮动利率债券和反向浮动利率债券由固定利率债券创新出来。浮动利率债券的息票基于定期拍卖的结果而重新制定，反向浮动利率债券得到残余利息，通常要设定一个最小利率作为反向浮动利率债券的下限，这样浮动利率债券就有一个上限。浮动利率债券和反向浮动利率债券所付的利率总和等于固定利率。 　　与国债和公司债券相比，地方政府债券的特征主要有四点。 　　1.1地方性 　　地方政府债券一般在该发债政府的辖区内发行，由本辖区的各类机构和个人购买，所募集的资金用于满足该地方政府的财政开支需要和有关项目建设需要。因此，从发行人的身份、目的、资金来源和资金用途等方面来说，都带有明显的地方特点。 　　1.2税收优惠 　　地方政府债券持有者通过持有地方政府债券所得利息，常常享有一些税收优惠。在美国，地方债券最著名的一般特征是联邦所得税的免税特权，即地方债券的利息可免征联邦所得税，同样州政府也无权向支付给本州市政所辖居民的利息课税，本州某城市的居民购买本市地方债券也是免税的。不过，有时候州一级的税收处理可能是，对于发行者所在州的地方债券的利息免税，而对发行者以外的地方债券征税。地方债券利息的免税特权使借款人的资金成本一般比同期限同信用等级的公司债券有所降低，使投资此类债券的收益率明显提高。 　　1.3序列特征 　　地方债券的另一个显著特征将它与公司债券区分开来―那就是它们可以成为序列债券。序列债券实际上是一种拥有不同到期日的债券。这个特征有两个用途：它满足了投资者的利益，同时帮助筹资的市政机构清偿现存债券。序列债券消除了投资者的一个主要恐惧，使他们不再担心本金在最后到期日得不到偿还，借款人也不必为筹措一整笔巨额还款资金而大伤脑筋，因为还款日期是交错的。 　　1.4违约率低 　　地方债券的违约可以分作两种情况，即一般债务债券和收益债券。一般债务债券是由地方政府征税能力作为担保的地方债，显然如果某个地方政府税收不足以应付其日常开支和一般债务债券的还本付息，就很可能引起违约的发生。当然，也有一般债务债券规定当税收收益不足时，应当用其他收益来弥补其不足，但此时付息的延迟依然难以避免。收益债券是由市政项目的特定收益支持，倘若项目经营状况不佳，收益债券就很可能面临还本付息的困难。根据美国公众证券协会（PSA）的调查，地方债券的违约率非常低。1940～1994年间的403152次发行之中只有0.5%经历了违约。 　　2美国地方政府债券