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股东控制权结构和其对公司绩效影响研究 　　[摘 要] 关于公司控制权的研究随着现代股份制公司的产生而产生和发展。本文对股东控制权结构做一个界定，利用Banzhaf权利指数法，将2007-2012年A股样本上市公司的前八大股东的股权比例转化成控制权比例，运用软件Eviews 5.0建立公司绩效的多元回归模型，说明股东控制权结构对公司绩效的影响。 　　[关键词] 股权结构；股东控制权；公司绩效 　　doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 11. 004 　　[中图分类号] F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）11- 0007- 03 　　1 问题的提出 　　关于公司控制权的研究随着现代股份制公司的产生而不断发展，其研究主要包括公司控制权的含义、来源、控制权配置以及控股股东的控制权结构等。Lins（2003）、谷祺 等（2006）和许永斌 等（2007）以控股股东对应的投票权作为控制权，采用不同的样本，证明股东控制权与现金流权分离程度与公司绩效负相关。严复海 等（2008）利用Banzhaf指数法说明了股东的投票权（持股比例）并不等于其对应的控制权。本文欲研究用Banzhaf指数法转换后的股东控制权结构对公司绩效的影响。 　　2 股东控制权结构 　　Berla 和Means（1932）首次给出了公司控制权的定义，他们认为控制权是通过行使法定权力或施加影响，对大部分董事有实际的选择权。Jensen（1976）也表达了类似的观点。Blumbrg（1983）在此基础上将其扩展到对公司管理进行指导。Loss（1988）认为控制权是指有权力对公司的业务在经营和决策方面进行主导。而王彬（1999）将其扩展到其政策制定的能力。施韬（2007）在控制权的配置研究中，全面定义了控制权――对企业决策的直接或间接的影响力。张小茜 等（2008）则直接将公司控制权定义为某股东对股东大会投票结果的控制能力。祖贺（2012）在研究股东的控制权时也采用了该定义，他认为公司股东对于股东大会决议的投票结果的控制能力，除了公司的股权结构，还与公司的决策机制有关。 　　根据《公司法》对股东大会和董事会的规定，公司董事会是股东大会的常设权力机构，向股东大会负责。董事会由股东大会选举产生，董事在任期内经股东大会决议可罢免。虽然公司的董事会对公司一些日常基本的事务具有决策权，但他们制订方案最终还须提请股东大会审议批准。然而股东大会由全体股东组成，由于信息不对称、持股比例小抑制了小股东行权的积极性，即不是每个股东都能对股东大会的决策结果产生影响，公司的控制权可能掌握在一个大股东或者几个大股东手里，也可能由于股权太过分散，每个股东的话语权都受到限制，控制权落入管理者手里。 　　在公司的层面上，公司的控制权结构是隐含于股权结构中，对公司具有实际决策作用的特殊结构。而股东的控制权是股东持有公司股份而对股东大会决策结果的影响力，它的大小不仅仅取决于其持股比例，也取决于其他股东对该股东意志的影响能力。 　　3 理论假设 　　关于股东控制权结构对公司业绩的影响，一般都是从股权结构角度进行研究。Grossman 和 Hart（1980）、Shleifer 和 Vishny（1986）、La Porta等（2002）认为股权分散不利于公司的有效治理，股权集中型公司相对于股权分散型公司具有更高的盈利能力和更好的市场表现，控制人拥有的所有权比例越大，他们的利益与其他股东越一致，代理成本越小，公司价值越高。孙永祥 等（1999）、黄渝祥 等（2003）、李豫湘 等（2004）认为股权结构有制衡关系的公司其绩效趋于最大。余澳 等（2003）和陈德萍 等（2011）在研究民营企业和中小板上市公司后认为，过高或者过低的股权集中度都不利于民营上市公司绩效的提高，股权集中度与公司绩效呈显著的正U型关系。而程坦（2012）发现，第一大股东持股比例及前五大股东持股比例和均与公司业绩呈现负相关。肖淑芳等（2012）股权集中度对公司绩效没有显著的影响，公司绩效与股权集中度之间也不存在显著的相关关系。 　　从股权结构来看，对于股东控制权对公司业绩的影响尚未形成统一的认识。根据学者的研究和经济人的假设，本文认为控制权越大的股东为了自身的利益越积极地参与公司治理、对经营者进行有效监督，可能更有利于公司绩效的实现与提升，而控制权较小甚至没有的股东反之；在有制衡关系的股东控制权结构的公司，决策更为有效，有利于公司绩效趋于最大化。 　　因此提出以下假设：假设一，股权集中度与公司绩效呈现正相关关系，即股权集中度越高，公司绩效越好；反之，公司绩效越差。假设二，其他股东对第一大股东的制衡作用越强，越有