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股价同步性和企业投资行为研究 　　【摘要】本文以股价同步性作为视角，研究了资本市场对企业投资行为的影响。得出了以下两个结论：1、企业经理人能够从股价中获得投资者的价值信息，即股价同步性越低，股价信息越多，则投资水平越高；2、由于某些因素的影响，这一负向相关程度并不高。 　　【关键词】股价同步性；投资行为；CAPM 　　 　　一、引言 　　企业是市场经济的细胞，企业价值创造直接来源于企业的投资行为；而资本市场的建立是为了方便企业获得开展投资活动所需的资金。我国市场经济走过了30多年，资本市场的建立也不过20年，所以以我国上市公司为研究对象，分析资本市场对企业的投资行为影响有较强的现实意义。以前的学者对资本市场的有效性、企业的价值创造等等都分别有研究，但是并没有将资本市场机制与企业价值创造很好的联系并做出诠释。那么，我们要问：资本市场的各种机制是否真的有利于企业的价值创造？价格机制是否对企业投资行为有影响？本文将借助微观金融理论对企业的投资行为展开研究，运用实证的方法补充此类相关研究。 　　二、相关研究与假设的提出 　　对于企业投资行为的研究主要运用了信息不对称理论、代理理论和非理性行为理论。信息不对称理论认为，由于企业内部人与外部人的信息不对称，不能充分了解企业内部情况的外部人对企业融资产生了约束力；而企业内部人由于追求内部融资的低成本，所以也会产生融资途径选择的异象（Jensen and Meckling，1976；Myers，1977；Myers and Majluf，1984）。信息不对称使得企业产生融资约束，间接对企业投资产生影响。代理理论则认为，由于企业股东和经理人之间存在信息不对称，经理人会采取异于股东价值选择的行动，产生道德风险和逆向选择，如以自由现金流量为中心的投资异象等（Jensen，1986）。由于经理人是企业投资的实施者，所以经理人的行为选择将直接影响到企业投资。非理性行为理论以行为金融学为理论基础，认为市场价格的反转和惯性等现象产生于人的心理作用，错误定价便不可避免的产生了（Morck，Shleifer and Vishny，1990）。资本市场定价将直接影响企业融资，而企业融资情况又影响到企业的投资行为。 　　在针对资本市场的研究中，股价同步性一直是微观金融领域的研究重点。对股价同步性的研究主要集中于讨论同步性的度量、内涵和后果等三方面。其中，针对股价同步性的内涵讨论最多，也是争议的焦点（许年行等，2011）。从股价同步性的产生机理来区分，可以大致分为信息含量观和市场效率观的。信息含量观认为股价同步性是对股价信息含量的有效度量，异于市场波动的股价波动反应了企业特质信息，即同步性越低则信息含量越高，同步性越高则信息含量越低（MYY，2000）。而市场效率观认为，股价同步性反应的是市场的有效程度，较低的同步性说明市场股价惯性和反转的频繁发生，即市场效率较低；反之则反证。Wset（1988）把市场效率观描述为是非理性行为的结果，认为非理性因素使得市场价格偏离市场价值。 　　从以上相关研究可以看出，分别对企业投资行为和股价同步性的研究开展得比较多，但是结合二者的研究还并不多。本文在以前学者研究的基础上，将企业投资行为和股价同步性结合起来讨论，并提出相关的三个假设。 　　股价同步性描述股价信息含量，价值信息从股东向经理层流动。由于股价反应了项目价值，所以经理层关注投资项目的市场反应，即股价信息含量越高，企业投资水平越高，所以Ha：股价同步性越低，企业投资水平越高。 　　经理层过度自信，并不关注投资项目的市场反应，Hb：股价同步性与企业投资水平不相关。 　　股价同步性描述市场有效程度，价值信息从经理层向股东流动。股价信息是管理层内部信息的滞后反应，即对于利好的投资项目，当期股价相对于未来股价是偏低的；对于利空的投资羡慕，当期股价相对于未来股价是偏高的。Hc：股价同步性越低，即偏离度越高，市场越无效，企业投资水平越低。 　　三、实证设计与结论分析 　　1、数据的选取 　　本文选取A股的上市公司，2008-2010年共3年数据；剔除金融保险类和ST公司；剔除年交易日数低于240日的样本和月交易次数少于10次的样本；剔除交易周数少于当期标准交易周数的样本（2007年、2008年和2009年的标准交易周数分别是49周、50周和51周）；最后剔除缺失数据和异常数据，总样本1904个，2008年、2009年和2010年样本量分别为310个，828个和766个。本文使用EXCEL2010对基础数据进行处理，并分年度回归得出扩展的CAPM拟合优度；再运用Eviews 7.0进行相关性分析和回归分析。 　　2、变量的选取与模型的设计 　　 　　 　　被解释变量为企业投资水平，借用顾乃康等（20