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资本结构和产品市场竞争互动关系研究 　　摘要：本文分析了我国农业上市公司资本结构与产品市场竞争之间的互动关系。结果显示：农业上市公司资本结构与产品市场竞争之间存在双向负相关。本研究不仅丰富了行业角度资本结构与产品市场竞争关系的研究，也为农业企业优化资本结构和提高产品市场竞争能力提供了指引。 　　关键词：农业上市公司；资本结构；产品市场竞争 　　一、引言 　　自企业融资活动出现以来，资本结构问题一直是现代公司财务理论和核心和企业经营者必须考虑的重要问题。20世纪80年代以来，财务研究与产业经济研究相结合，企业资本结构与产品市场竞争之间的关系逐渐引起国内外学者的重视，并取得了大量的研究成果，为传统资本结构理论的诸多现象提供了新的阐释。对于资本结构与产品市场竞争之间的关系，围绕债务契约是否完全，理论研究主要有两大基本观点：一种认为债务具有战略承诺效应，由于负债的有限责任，拥有负债的企业在产品市场竞争中更具有进攻性，以Brander Lewis（1986）为代表；另一种则认为债务具有深袋效应，较高的负债水平会激励竞争对手进行掠夺，从而使财务脆弱的企业陷入财务困境，以Poftevin等学者为代表。两种观点分别得到了不同程度的验证，Phillip（1995）发现对美国1980-1990年间4个企业的资本结构与产品市场竞争相关，但这种相关关系的正负取决于不同行业的行业特点。Kovenock Phillips（1997）以及Camlello（2003）等，发现在集中度高的行业，面临需求不确定且行业内的企业因融资约束或杠杆收购导致负债率增加时，往往会使其在产品竞争市场上的行为更加缺乏进攻性，进而丧失更多的市场份额，在竞争中处于劣势。其他学者研究表明，产品市场上的竞争能力主要表现在后续投资能力以及在价格战和营销竞争中的财务承受能力，Zingales（1998）对美国运输行业解除管制的影响分析得出，高财务杠杆对企业后续投资能力和价格战的财务承受能力具有显著的负面影响。国内对该领域关注较晚，同样存在分歧。朱武祥等（2002）以燕京啤酒为例，认为资本结构与产品市场竞争负相关，并解释了我国上市公司财务保守行为的合理性，即产品市场竞争越激烈，负债水平越低，甚至出现财务保守行为。而刘志彪等（2003）检验得出，企业的负债水平与企业在产品市场的竞争强度呈正相关关系。他们在2005年进一步指出，行业特征对资本结构和产品市场竞争之间的关系有一定的影响，在不同的行业特征下，二者之间的关系表现出不同的特点。由上可以看出，不同的行业，其产品市场竞争程度也不同。农业类上市公司作为我国证券市场上的一个特殊群体，代表着我国现阶段先进的农业生产力，因此对农业类上市公司的产品市场竞争和资本结构研究有着重大而深远的意义。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 企业债务水平的高低决定了企业面临财务风险的大小，从而影响企业在行业中的产品市场竞争地位。一方面，高负债企业因面临偿还到期债务的压力，往往会采取提高产品价格、减少投资规模等方式来增加企业当前的现金流量，而那些低负债现金充裕的竞争对手可以趁机挑起价格战或营销战，掠夺更多的市场份额，甚至将高负债企业逐出市场；另一方面，在有限责任情形下，高负债会迫使管理者采取更加积极的竞争策略从而强化公司在行业中的竞争，但是当负债达到一定程度后，负债带来的破产成本逐渐增加，企业再度负债融资难度相应增加，从而影响企业的投资能力和后续发展能力。基于此，提出如下假设： 　　假设1：企业的负债水平对其市场份额增长具有负面影响，负债水平越高，市场份额增长越低； 　　假设2：企业的负债水平对其投资能力具有负面影响，负债水平越高，企业扩大投资的决策越谨慎 　　产品市场竞争的激烈程度决定了企业所在行业的经营风险的大小，市场竞争程度越激烈，意味着企业面临的市场不确定性越大。在产品市场竞争程度比较低的行业中，企业可以凭借其垄断地位或市场势力，很容易获得很好的经济效益，从而管理者没有动力降低成本，包括资本成本，同时，由于面临较少的经营风险，管理者更多的考虑是企业价值最大化问题，企业完全可以大举借款，开发新项目和拓展主营业务，寻求新的利润增长点。但是在产品市场竞争程度较高的行业中，企业将更加重视其经营和财务战略。若企业债务水平较高，竞争对手具有采取策略性行为的激励，以使企业陷入财务困境，降低规模甚至退出竞争。在竞争非常激烈的行业中，企业既要在激烈的价格战或营销战中保证生存，更要持续投资开发新产品以增强竞争力，因此避免企业陷入现金流量不足所导致的财务困境是管理者面临的首要问题，所以在这些行业中，企业选择低负债的财务保守行为才是明智之举。基于此，提出如下假设： 　　假设3：产品市场竞争对企业资本结构具有负面影响 　　（二）变量选取与模型建立 本文选取