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管理者过度自信公司治理和企业过度投资 　　摘要：以2007―2010年沪深两市上市公司为研究对象，研究管理者过度自信对企业过度投资行为的影响，以及公司治理对它的抑制作用。实证检验的结果表明：管理者过度自信与企业过度投资存在显著的正相关关系；良好的公司治理能够抑制管理者过度自信导致的企业过度投资。具体来说，公司治理因素中的董事会的独立性、董事长与总经理两职分离、债权人和政府的干预能对管理者过度自信导致的过度投资行为起到抑制作用，但行业竞争强度的抑制作用不明显。 　　关键词：管理者过度自信；控制幻觉；公司治理；企业过度投资；委托代理；认知纠偏效应 　　中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1672-3104（2014）01?0015?08 　　长期以来，学术界对企业过度投资行为的研究一直保持着浓厚的兴趣，也产生了大量的研究成果。对过度投资的经典解释是现代企业由于所有权和经营权分离引发的委托代理问题。在企业投资决策中，不持有或持有少量股份的管理者的决策目标并不是实现股东财富最大化，而是为了满足个人私利。管理者通过建造“企业帝国”，以谋取企业规模扩大而带来的各种利益，如报酬与声望的提高等。代理理论揭示了企业过度投资的基本原因，但该视角的分析忽视了企业决策的另一影响因素，即管理者的认知偏差。社会学和心理学的研究表明，人们普遍存在过度自信的认知偏差。相比普通员工，过度自信在企业管理者中表现尤为明显[1?2]。当管理者过于相信自己的判断能力和成功概率时，可能制定错误的投资决策。因此，管理者的过度自信可能也是导致企业过度投资的重要原因之一。目前，国内外学者围绕这一问题展开了深入研究。但对于如何消除管理者过度自信导致的企业投资行为异化这一视角的研究成果还很鲜见。由于公司治理的最终目标在于保证公司决策的科学性，那么公司治理机制是否可以抑制由管理者过度自信引发的过度投资？基于这一思路，本文拟从抑制管理者过度自信视角，就公司治理对管理者过度自信导致的企业过度投资的治理效应进行研究。 　　以2007―2010年沪深两市上市公司为研究对象，实证检验的结果表明：过度投资与管理者过度自信存在显著的正相关关系；良好的公司治理能够抑制管理者过度自信而导致的企业过度投资行为。本文的主要贡献在于：突破了现有研究主要停留在管理者过度自信对企业投资行为负面影响的研究框架，而是从如何克服过度自信心理偏差，以确保投资决策的科学性这一更深层面上，研究公司治理对于管理者过度自信以及过度自信导致的过度投资的抑制作用，揭示了公司治理的“认知纠偏”效应，深化了对公司治理基本功能的理解。 　　一、文献综述与研究假设 　　（一） 管理者过度自信与企业过度投资 　　行为金融学的研究表明，管理者的个人心理特征对投资决策有重要影响。过度自信的管理者，表现出更容易高估自己的知识和能力，更加相信自己的控制能力，往往高估收益，低估风险。因此，即使他们是忠于股东的，也可能做出过度投资的决策，从而损害公司利益[3]。Lin，Hu和Chen发现过度自信的管理者倾向于过度投资[4]，Malmendier和Tate揭示了管理者过度自信与公司投资现金流之间的关系，他们发现，过度自信的CEO投资现金流敏感性更高，如果公司的内部资金充足，过度自信的管理者会加大过度投资的水平[5]。 　　管理者的过度自信行为及其对企业投资决策的影响也引起了我国学者的关注，郝颖、刘星和林朝南等研究发现，在我国上市公司特有的股权安排和治理结构下，过度自信高管人员在公司投资决策中更有可能引发配置效率低下的过度投资行为[6]。姜付秀等对管理者过度自信与企业扩张之间的关系及其对企业财务困境的影响进行了探讨。他们的研究结果表明，管理者过度自信和企业的总投资水平、内部扩张之间存在显著的正相关关系，并由此加大企业陷入财务困境的可能性[7]。叶蓓、袁建国发现，管理者信心增强会显著提高企业投资?现金流敏感性[8]。张敏等考察了不同层级的管理者过度自信对上市公司投资决策的影响，得出了董事长和总经理过度自信对公司投资支出和并购决策行为都具有显著影响的结论[9]。可见，在我国目前特定的制度背景下，管理者过度自信可能引发企业过度投资行为。因此，本文提出如下假设： 　　H1：管理者过度自信与企业过度投资水平存在显著正相关关系。 　　（二） 公司治理对管理者过度自信引起的过度投资的治理效应 　　公司治理源于现代企业所有权和经营权的普遍分离，是确保企业管理者的各项决策符合股东利益的一种制度安排，其最终目标在于保证企业决策的科学性和合理性。如果公司治理是有效的，管理者做出决策时会更加审慎并会对决策后果进行反复评估，从而可以修正其对自身能力以及公司实力的认知，降低过度自信的程度。此外，通过合理安排公司治理结构，还能够加强公司内部和