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中国企业年金替代率水平研究 　　摘 要：构建我国企业年金替代率现金流模型，把年金资产的投资收益率作为随机变量引入随机波动（Stochastic Volatility，SV）模型，以年金资产投资于股票和国债两类风险资产为例，对年金替代率进行模拟分析。研究表明：从供给角度讲，在当前条件下，制度能够实现的替代率水平远远低于制度的预设目标；在总缴费率较高，而其它因素又很难改变的情况下，提高年金替代率的关键是提高投资收益率水平。为此，要改善年金资产的投资环境，引入竞争机制，降低基金管理费率。 　　关键字：企业年金；替代率；随机模拟 　　中图分类号：F840.67 文献标识码：A 文章编号：1001-6260（2009）02-0071-06 　　 　　一、引言 　　 　　自2000年国务院出台《关于完善城镇社会保障体系的试点方案》以来，各地企业年金计划蓬勃发展。截至2007年底，已有7000余家企业建立了企业年金，受益职工超过110万人，覆盖24%城镇职工基本养老保险参保人员，基金总规模近160亿元。(注：http://www.spcsc.省略/renda/node6797/node6801/userobjectlai1474001,html。)规模越来越大的企业年金究竟能给员工退休后的生活带来怎样的保障，需要有一个统一的标准来衡量。 　　年金替代率是衡量企业年金给付水平的重要参数。研究替代率水平的目的是为了确定退休者养老金收入占退休前工资收入或占在职职工平均工资收入的适当比例，以确保退休前收入和退休后收入的均衡。替代率水平的高低受到若干经济因素和社会因素的影响，对于这些影响因素，在设定模型参数时需要根据其数据自身的性质来区别对待：对相对稳定的参数，可以用确定性方法，即假定在一段时间内保持不变或者直接用单一数值表示，但对那些具有非线性、非平稳、非对称性的参数，在计算时则需要考虑用随机模拟方法。 　　但是，当前学术界在对替代率水平进行测算研究时，对于这些参数取值大多仅限于确定性方法，即把影响替代率水平的因素都设定为确定的常数（刘昌平，2005；刘子兰，2007；邱东 　　等，1999；卢仿先 等，2006），并且取值大小也大体相同：或者根据行业经验数据取固定值，如生存概率和最高生存年龄；或者根据相关法律文件规定取特定值，如退休年龄、缴费率、管理费率；或者根据统计数据取平均值，如工资增长率和投资收益率。只有个别基于随机数值的研究（陈秉正 等，2004；郑婉仪 等，2003），如郑婉仪等（2003）针对投资收益率的金融时间序列波动性特征，通过设定年收益率的对数正态分布参数来预测各期的收益率。虽然确定性方法在计算上带来了许多便利，但是有些关键参数的赋值，如影响年金替代率水平的关键变量――年金资产的投资收益率，其数据性质具有明显的随机波动特征，用确定性方法取单一数值就极具不合理性，因为企业年金投资的主要对象是股票和债券等风险资产，投资收益率具有较大的年度不平衡性，其条件方差是时间的函数，是瞬时改变的，与正态分布相比具有明显的厚尾结构（李锋，2007）。这种参数在替代率测算中不能假定为正态分布，更不能假定为单一数值。因此，现有文献对年金替代率水平的研究，还缺乏客观性。 　　综上，在对年金替代率水平进行测算时，必须考虑相关参数的数据性质，按照数据的不同类型，选择性应用确定性方法和随机模拟方法，才能合理地预测年金替代率的真实水平。 　　本文首先构建我国企业年金替代率现金流模型，对我国企业年金替代率的各影响因素进行经验分析，将所有变量分为两类：一类是确定性变量，如工资增长率，缴费率、管理费率等，对这类变量取固定值或平均值；另一类是随机性变量，如投资收益率。其次，对随机性变量进行模拟分析，引入SV-T（注：1986年,Taylor提出描述波动性的随机波动模型，而后研究者提出了众多的扩展模型，如SV N模型、SV-T模型、SV GED模型、SV MN模型和SV MT模型等。近年来，部分学者用SV族模型模拟具有较强波动性的上海股市和深圳股市，通过对比分析发现，SV族模型中SV T模型能够较为精确地模拟股票收益率的波动特征，而我国股市收益率存在的明显的尖峰厚尾特征，也应采用厚尾SV模型即SV T模型进行模拟。） 随机波动模型，利用MCMC模拟方法，借助WinBUGS软件，模拟得到SV T模型各参数后验分布的平均值、标准差、MC误差、置信区间等统计量，在得到模型参数的贝叶斯估计基础上，预测出标准化的投资收益率值，再利用不动点迭代原理计算出所需的非标准化收益率的预测值。再次，将各变量值代入模型，得到年金替代率的相关统计量。最后，对全文进行总结并提出进一步的建议。 　　 　　二、企业年金替代率随机波动模型 　　 　　（一）年金替代率现金