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个人资本的项目可兑换政策的研究 　　中图分类号：F832 文献标识码：A 　　内容摘要：现阶段我国资本项目可兑换进程逐步推进，个人资本项目可兑换也随之开展。本文梳理了当前个人资本项目管理现状，研究了个人资本项目可兑换的次序问题，针对个人资本项目管理中现存的问题提出了改进建议，并探讨了个人资本项目放松管制的宏微观政策选择。 　　关键词：个人资本项目 可兑换 外汇管理 政策 　　随着我国对外经济交流规模不断扩大，跨境资本流动日益频繁，资本项目可兑换成为我国外汇管理体制改革的长期趋势。按照一般定义，资本项目可兑换是指国际间资本流动不受国界和税收的限制，主要是放开对交易行为和资金汇兑的限制，而且资金汇兑的放松以交易行为的放松为前提。从两次金融危机的经验来看，虽然资本项目的严格限制有效阻止了国际金融风险向境内蔓延，但在金融市场国际化趋势下，资本项下资金有序流动是宏观经济实现内部均衡、外部均衡所不可或缺的必要前提。 　　实体经济健康发展是经济增长的核心，也是金融经济发展的基础，因而不论是从金融理论还是从政策设计初衷出发，资本项下直接投资项下资金流动是当前资本项目开放的主导和内涵，其他项目的开放属于外延和辅助。在金融系统构建尚未成熟、储蓄投资转化效率相对较低的经济发展阶段，直接投资项下资金净流入有助于现阶段市场经济体制的完善以及与世界经济的融合；债务资金的流动大多是进出口贸易或直接投资科目的延伸及附属交易结果，有助于资金借贷市场多元化；证券和金融衍生产品交易放开除满足市场主体投资需求外，有助于加快国内资本市场发展进程，在宏观层面建立更为合理的金融风险管理、分散和转移机制。但目前直接投资项下资金流入规模与其对经济增长贡献程度并不相当，“技术溢出”效应不够显著，出于降低生产成本和市场推广目的流入境内的直接投资外汇资金通常缺乏长远的产业规划，与我国宏观经济结构调整目标存在内在矛盾。而跨境流动债务资金投机动机明显，其资金流向及真实使用情况难以监测，借款利率与市场均衡水平存在较大偏离，对于借贷资金市场供求关系平衡造成一定干扰。证券市场的QDII和QFII政策出台后对于机构投资者行为监管机制并未同步建立，在监管不充分的条件下，金融系统的道德风险会加剧市场行为的扭曲。次贷危机之后 QDII的投资损失以及QFII的减持，一方面加大了外汇资金流出压力，另一方面助涨了资本市场的过度波动。 　　因此，研究个人资本项目可兑换必须首先界定管理的主体和范围，进而明确放松管制的一般次序及我国的监管现状，并以此梳理个人资本项目可兑换进程中出现的若干问题，以及相应配套的宏微观政策措施。 　　个人资本项目外汇管理的主体和范围 　　（一）主体 　　按照《个人外汇管理办法》中的定义，个人是指通常意义上的自然人，在中国境内具有一定的经济利益关系。按照是否具有中国大陆居民身份又可分为境内个人与境外个人，境内个人是指持有中华人民共和国居民身份证、军人身份证件、武装警察身份证件的中国公民；境外个人是指持护照、港澳居民来往内地通行证、台湾居民来往大陆通行证的外国公民（包括无国籍人）以及港澳台同胞。 　　（二）范围 　　按IMF《国际收支手册》（第五版）中对资本和金融账户的分类，目前对个人资本项目的外汇管理在资本账户中可分为对移民资本转移的管理，对个人非生产、非金融资产收买和放弃的管理（如非生产性不动产交易等）；在金融账户中可分为对直接投资的管理和证券投资中资产部分的管理 。因此，对个人资本项目外汇管理的范围如表1所示。根据管理主体的分类，还可以将个人外汇管理范围进行细分，如表2所示。 　　国内市场境内个人资本项下相关交易及货币兑换涉及直接投资和间接投资两个方面的内容。直接投资主要是指境内个人在境内以外币进行股权购让。例如：境内个人A以自有外汇对境内公司B进行直接投资，收购股权，增加B公司的外汇资本金。间接投资是指境内个人在B股市场的证券投资。 　　国内市场境外个人资本项下相关交易及货币兑换涉及内容包括境外个人对境内的直接投资（FDI）和境外个人对境内的间接投资（证券投资及其它投资）。国外市场境内个人资本项下相关交易及货币兑换涉及内容主要包括境内个人移民及在境外购买不动产，境内个人对境外直接投资和境内个人对境外证券投资三个方面。境外个人在国外市场的交易及兑换不属于我国外汇管理范畴。 　　个人资本项目可兑换的一般次序及我国的监管现状 　　（一）个人资本项目可兑换的一般次序 　　根据国际上资本账户开放的成功经验，一般是先放松对与贸易有关的资本流动的限制，然后放开对长期外国直接投资和证券投资的限制，最后再放开对短期资本流动的限制。因此，个人资本项目可兑换也应遵循鼓励长期资本流入、限制短期资本流入的原则，按照贸易自由化先于金融自由化，资本自由流入先于自由流出的基本顺序逐步推进（见图1）。 　　（