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中国企业期货市场最佳套保比例的研究 　　[摘 要]随着当今金融市场的蓬勃发展，期货作为继股票、债券之后应运而生的新兴投资工具的代表，越来越受到众多投资者的关注，众所周知，投资领域纷繁复杂的风险层出不穷，无论是处于哪个行业现货市场的企业都孕育着越来越大的避险需求，而期货市场作为一个极好的避险场所，以其独特的价格风险转嫁机制、特有的杠杆效应以及可能产生的巨额高回报，吸引了包括众多企业在内的投资者，成为他们套期保值、锁定价格风险的重要投资场所。 　　[关键词]期货 套期保值 企业 协整 误差修正模型 GARCH模型 　　 　　一、期货套期保值理论概述 　　套期保值是指生产商、批发商、贸易商或大宗商品需求者等实物经营者把期货市场当作价格风险转移的场所，利用期货合约作为将来在现货市场买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出的商品或对将来需要买进的商品的价格进行保险的交易活动。套期保值的操作基本上是在期货市场进行与现货交易等量的反向交易。 　　套保的具体做法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵补或弥补。从而“现货”与“期货”之间、近期和远期之间建立起一种对冲机制，以使价格风险降低到最低程度。 　　套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格则受相同经济因素和非经济因素的影响和制约，而且期货合约到期必须进行实物交割的规定使现货价格与期货价格还具有趋同性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。因而在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲消的结果。 　　套期保值虽然可以大体上抵消现货市场中价格波动的风险，但不能完全使风险消失，主要原因是由于“基差”这个因素。基差是指某一特定时间和地点某种商品的现货价格与同种商品某特定期货合约的价格之差。理论上，基差包含现货市场与期货市场之间的运输成本和持有成本。前者反映现货与期货市场之间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点有基差的基本原因；后者反映两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，具体包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。由此可知，各地区的基差随运输费用而不同。但就同一市场而言，不同时期的基差在理论上应充分反映持有成本，而持有成本是随着时间而变动的，离期货合约到期的时间越长，持有成本就越大，当非常接近合约的到期日时，持有成本几乎为零。 　　 　　二、套期保值策略概述 　　1．了解所交易的商品 　　2．了解所要选择的期货合约的内容和标准化规定 　　3．比较净风险额与保险费用以确定是否要进行套期保值 　　4．关注基差的变化 　　5．要认识到套期保值的保值功能是有限的，是“有得必有失的”失去的是当价格变得有利于自己的时候赚取高额利润的可能 　　6．关注国际国内宏观经济动向 　　 　　三、分析中国企业最佳套期保值比例 　　以白砂糖现货市场和期货市场间企业的套保行为为例，这样的企业多是白砂糖的生产者和白砂糖产成品的加工者。生产者进入期货市场，目的是对其生产的白砂糖的价格进行套期保值，消除价格下跌的风险，其保值方式就是空头套保（卖期套保）；白砂糖的加工企业进行套保则面临两种风险：一是购买作为原材料的白砂糖面临价格上涨的风险；二是要面对将白砂糖组织加工然后进行出售后产成品价格下跌的风险。在这个意义上，白砂糖的加工者在期货市场上应该相应地作出两种套期保值，即对白砂糖的进价进行买期保值而对其加工品的销售进行卖期保值。 　　（一）根据时间序列的标准差和相关系数计算套保比例 　　以郑州商品期货交易所08年1月2日以来的SR805白砂糖期货和约的报价和武汉现货市场上白砂糖（62对样本数据）的报价为时间序列，运用白砂糖现货期货两类价格变动的标准差和相关系数可以计算出传统的套期保值比例： 　　步骤如下：首先分别做两列时间序列的差分，算出两类价格变动的情况，即由此得出两列时间序列新数据； 　　再将两列新数据的总变动率和平方和，以及相关系数ρ求出来； 　　设期货价格变动为（差分后的价格序列）X，现货价格变动为Y，通过计算∑X以及∑Y，现在∑X=-389，∑Y=-55，∑X的平方=240968，∑Y的平方=150925 ∑XY=14350 N=61 　　由此可以计算出X的标准差为63.0459，Y的标准差为50.1457，相关系数ρ≈0.074 　　那么，由以上看来，传统意义上的白砂糖最佳套期保值比例约为0.06 　　从该数